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淡化行業(yè)數(shù)據(jù)，關注自下而上的機會，積極的變化可能正在孕育
　　此次38節(jié)美妝淘系表現(xiàn)可能較為羸弱，抖音或有積極對沖。38節(jié)的重要度在提升，但還不是勝負手。38節(jié)表現(xiàn)優(yōu)秀的品牌業(yè)績確定性相對高，而表觀增速不高的品牌未必就是“差學生”，差異可能來自于統(tǒng)計口徑/線下渠道跟蹤盲區(qū)。下一個大促618之前，行業(yè)層面可能較難有自上而下的催化劑，我們認為自下而上個股的演繹邏輯更值得跟蹤：經營層面，關注新品節(jié)奏/品牌戰(zhàn)略/渠道拓展/盈利改善；治理層面，關注人事調整/激勵進展?？偠灾?，38節(jié)行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也許難言強勁，板塊23Q1業(yè)績表現(xiàn)可能延續(xù)分化，但全年可以有更多積極期待。
　　此次38節(jié)美妝淘系表現(xiàn)可能較為羸弱，抖音或有積極對沖
　　此次38節(jié)美妝淘系表現(xiàn)可能較為羸弱：據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，1-2月淘系護膚/彩妝同降17%/23%；另據(jù)數(shù)字零售分析機構Nint，38節(jié)前一周（2023年2月26日-3月4日），淘寶及天貓護膚類目僅頸部護理同比未下滑，彩妝類目僅香水未下滑。抖音可能有積極對沖：據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，1-2月美容護膚/彩妝銷售額125-175/50-75億元，分別占淘系大盤的56%~79%/50%~74%，美容+護膚合計增94%~177%。淘系+抖音：1-2月護膚銷售額347~397億元/yoy4%~19%，彩妝銷售額151~176億元/yoy個位數(shù)增長。此次38節(jié)抖音持續(xù)加碼興趣電商，我們判斷抖音美妝38節(jié)可能延續(xù)高增長態(tài)勢。
　　38節(jié)的重要度在提升，但還不是勝負手
　　據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，22年淘系護膚行業(yè)3月（38節(jié)）/6月（618）/11月（雙11）銷售額占全年比重分別為8%/18%/23%。頭部品牌商表現(xiàn)來看，21年貝泰妮（300957 CH）/華熙生物（688363 CH）/珀萊雅（603605 CH）Q1收入占比分別為13%/16%/20%，20年為12%/14%/16%。38節(jié)的重要度在提升，但還不是勝負手，從占比來看，618及雙11更為重要，21年貝泰妮/華熙生物/珀萊雅Q2收入占比分別為22%/23%/22%，Q4收入占比分別為47%/39%/35%。
　　下一個大促之前，還有什么值得期待？
　　23Q1美妝行業(yè)并非“一潭死水”。2月華熙生物旗下米蓓爾發(fā)布全新敏肌抗老精華；3月8日逸仙電商（YSGN）發(fā)布財報，22Q4首次實現(xiàn)Non-GAAP盈利（凈利率3.4%），經營性現(xiàn)金流連續(xù)3個季度轉正；貝泰妮3月1日公告聘請張梅女士、王龍先生和王飛飛先生擔任公司副總經理；3月3日，毛戈平（未上市）更新招股書。行業(yè)β紅利轉弱，國貨份額崛起但分化加劇，在戰(zhàn)略方向/組織架構等層面經得起考驗的企業(yè)有望走的更遠。市場層面，建議關注IPO進展可能帶來的板塊效應；經營層面，建議持續(xù)關注新品節(jié)奏/品牌戰(zhàn)略/渠道拓展/盈利改善；治理層面，建議持續(xù)關注人事調整/激勵進展。
　　風險提示：第三方平臺統(tǒng)計數(shù)據(jù)與實際銷售情況存在差異；抖音渠道增長大幅放緩；盈利能力大幅下降。