>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)-2月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通脹高速上行風(fēng)險(xiǎn)不大-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧 |
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事件：2月CPI同比上漲1%，預(yù)期1.8%，前值2.1%；PPI同比下跌1.4%，預(yù)期-1.3%，前值-0.8%。
CPI同環(huán)比漲幅下降，供給改善推動(dòng)價(jià)格下行
CPI同比漲幅下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至1%，環(huán)比漲幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%。
(1)食品項(xiàng)：節(jié)后需求走弱、供給改善，食品環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。2月食品價(jià)格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，較上月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)至-2%。蔬菜方面，氣溫整體回升、蔬菜供給改善，疊加節(jié)后需求回落，2月CPI鮮菜環(huán)比較上月下降24個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%；豬肉方面，供給面偏寬而需求較弱，價(jià)格繼續(xù)下跌，2月CPI豬肉環(huán)比跌幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至-11.4%；往后看，菜價(jià)或?qū)⒗^續(xù)季節(jié)性下行，豬價(jià)或?qū)⒌撞空鹗帯?br> (2)非食品項(xiàng)：環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，實(shí)物消費(fèi)有所回暖。2月非食品環(huán)比較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。分項(xiàng)看，環(huán)比漲幅較前月明顯改善的行業(yè)有交通工具用燃料、酒類，環(huán)比漲幅較前月明顯下降的行業(yè)有旅游（節(jié)后出行游玩需求回落）、家庭服務(wù)、交通工具使用和維修等。季節(jié)性上看，明顯高于季節(jié)性的分項(xiàng)是交通工具用燃料，反映2月物流運(yùn)輸需求增加、成品油價(jià)維持高位的影響。明顯低于季節(jié)性的分項(xiàng)是旅游，反映節(jié)后進(jìn)入旅游淡季，需求回落較快。此外，衣著、服裝價(jià)格環(huán)比好于季節(jié)性，指向疫后居民實(shí)物消費(fèi)需求有所回暖。
(3)供給快速修復(fù)，核心CPI和服務(wù)CPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。2月剔除食品和能源的核心CPI同比較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，環(huán)比較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%。結(jié)合服務(wù)業(yè)PMI回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至55.6%、CPI服務(wù)環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%、中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）大幅上升7.9個(gè)百分點(diǎn)至57.6%來看，服務(wù)業(yè)供給端持續(xù)改善，中小企業(yè)景氣度恢復(fù)速度加快。海外來看，日本、韓國、泰國等防疫放松后約3個(gè)季度內(nèi)，核心CPI同比均呈上漲態(tài)勢，但上行速度逐漸趨緩；限制舉措放松后約2個(gè)季度內(nèi)，核心CPI環(huán)比中樞明顯高于放松前。綜合來看，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著消費(fèi)場景恢復(fù)，我國服務(wù)消費(fèi)需求帶動(dòng)服務(wù)CPI和核心CPI溫和上行的趨勢未變；但鑒于我國居民補(bǔ)貼較少，且疫后勞動(dòng)力供需嚴(yán)重失衡概率較小，通脹高速上行風(fēng)險(xiǎn)不大。
PPI同比降幅擴(kuò)大、環(huán)比漲幅回升，大宗商品漲多跌少
PPI同比降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%，環(huán)比漲幅上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至0%。
(1)多重復(fù)合指標(biāo)顯示，價(jià)格傳導(dǎo)存在分化，總體仍存梗阻。CPI-PPI同比剪刀差再度縮窄，2月較前值降低0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，PPI生活資料-生產(chǎn)資料同比增速差擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.1%；同時(shí)，受2022年同期高基數(shù)影響，更接近原料端的采掘工業(yè)與原材料工業(yè)同比降幅較大，下游的食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品同比漲幅亦有所回落。以上復(fù)合指標(biāo)指向的結(jié)論雖有差異，但總體看，若以同比為衡量基準(zhǔn)，價(jià)格傳導(dǎo)仍有梗阻。
(2)40個(gè)工業(yè)行業(yè)看，年后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，大宗商品漲多跌少。能源方面，2月國際油價(jià)較1月有所下行，而國內(nèi)油價(jià)受供應(yīng)合同與調(diào)價(jià)機(jī)制等影響而維持高位，PPI石化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；冬季采暖需求下降，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比降幅擴(kuò)大。金屬方面，國內(nèi)節(jié)后需求進(jìn)入預(yù)期驗(yàn)證階段，下游基建復(fù)工較快，螺紋鋼與有色價(jià)格高位震蕩運(yùn)行；非金屬礦因地產(chǎn)開工偏弱、需求回升較慢，同時(shí)供給較充足，價(jià)格低位震蕩。整體看，需求端基本符合溫和復(fù)蘇預(yù)期，價(jià)格窄幅震蕩上行。
后續(xù)通脹預(yù)測：預(yù)計(jì)CPI維持震蕩，PPI降幅擴(kuò)大，關(guān)注服務(wù)消費(fèi)、基建
預(yù)測3月CPI環(huán)比降幅收窄，帶動(dòng)CPI同比維持震蕩；3月PPI環(huán)比可能小幅上行，同比降幅擴(kuò)大?？傮w看，國內(nèi)PPI的勝負(fù)手或在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性與美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏、海外衰退的博弈；而CPI回升幅度取決于居民信心恢復(fù)程度與消費(fèi)回升彈性。預(yù)計(jì)全年CPI溫和通脹，PPI同比在-1%左右。從通脹看投資機(jī)會(huì)，關(guān)注疫后修復(fù)、服務(wù)CPI回升驅(qū)動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)；以及基建高增對(duì)上游周期品的拉動(dòng)。雖供給恢復(fù)較快而需求溫和恢復(fù)，但因服務(wù)業(yè)消費(fèi)、基數(shù)效應(yīng)等因素，核心CPI將趨回升，或?qū)市纬缮仙龎毫Α?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。
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