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摘要：2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，A股市場(chǎng)正式邁入全面注冊(cè)制時(shí)代，實(shí)現(xiàn)“將選擇權(quán)交給市場(chǎng)”這一特質(zhì)，是中國(guó)資本市場(chǎng)繼滬深交易所建立、股權(quán)分置改革后的又一座重要的里程碑。本次全面注冊(cè)制改革整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法：
　　1）主板定位上，各板塊錯(cuò)位發(fā)展，有利于深化多層次資本市場(chǎng)。
　　2）發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，指標(biāo)多元化、流程更簡(jiǎn)潔。將核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)投資價(jià)值作出判斷。
　　3）交易機(jī)制上，更加市場(chǎng)化、便利化。主板進(jìn)一步擴(kuò)展融資融券標(biāo)的范圍、放寬上市初期漲跌限制，提高定價(jià)效率。
　　4）持續(xù)監(jiān)管制度上，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示，規(guī)范信息披露，放管結(jié)合、深入推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)。
　　5）投資者保護(hù)機(jī)制上，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法。加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。
　　6）退市制度上，加速形成常態(tài)化退市機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)正常出清。
　　中國(guó)股票發(fā)行制度經(jīng)歷了漸進(jìn)式變化的過程：由行政主導(dǎo)的審批制行政主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的核準(zhǔn)制試點(diǎn)注冊(cè)制過渡全面注冊(cè)制。從科創(chuàng)板到北交所，A股三次注冊(cè)制試點(diǎn)的背景和定位各有差異，為全面實(shí)行注冊(cè)制提供多方位參考經(jīng)驗(yàn)。期間，試點(diǎn)注冊(cè)制取得顯著成效：
　　1）發(fā)審效率提升：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革前后，企業(yè)上市發(fā)行效率明顯改善，IPO數(shù)量提升，募資額中樞上移，企業(yè)融資效率得以提升，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　2）IPO定價(jià)市場(chǎng)化、合理化：注冊(cè)制推出后取消23倍市盈率和首日漲跌幅限制，有利于市場(chǎng)充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
　　3）進(jìn)出機(jī)制優(yōu)化：退市制度改革落地，執(zhí)行力度加強(qiáng)，加速市場(chǎng)出清速度，暢通優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資通道，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。
　　對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，全面注冊(cè)制為擬上市企業(yè)擴(kuò)寬了上市門檻，提升融資便利性，提供了精確的上市平臺(tái)，引導(dǎo)資金優(yōu)化配置，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。優(yōu)勝劣汰機(jī)制下，已上市企業(yè)市值將與其基本面之間的聯(lián)系愈加緊密，資金或持續(xù)向龍頭公司或優(yōu)質(zhì)標(biāo)的傾斜，劣質(zhì)企業(yè)面臨加速淘汰，估值分化更為顯著。
　　對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，回顧過去三輪改革，注冊(cè)制落地前后市場(chǎng)整體表現(xiàn)并無(wú)統(tǒng)一規(guī)律，主要取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，股票供給增加形成的流動(dòng)性壓力整體不大。中長(zhǎng)期看，將優(yōu)化A股市場(chǎng)生態(tài)結(jié)構(gòu)，吸引長(zhǎng)線資金入市，助力成長(zhǎng)性新興科技及優(yōu)質(zhì)央企龍頭估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地節(jié)奏不及預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期下行