>> 中信建投-電力設(shè)備行業(yè)：鋰電材料盈利拐點或在二季度，有望形成V字走勢-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
1588KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許琳,朱玥 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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核心觀點
結(jié)合行業(yè)實際經(jīng)營測算鋰電材料一季度實際單位盈利環(huán)比四季度經(jīng)營性盈利或有30%-50%左右降幅，庫存減值和稼動率低位是盈利下降的主因。如果二季度價穩(wěn)量升，跌價損失、稼動率影響較大的細(xì)分環(huán)節(jié)修復(fù)較為明顯，或出現(xiàn)量利齊升，推薦關(guān)注電解液以及份額提升較快的隔膜、正負(fù)極供應(yīng)商。
預(yù)計2023年一季度盈利環(huán)比2022年四季度經(jīng)營性盈利：
1）正極下降約0.5-0.6萬/噸（加工費0.2萬，庫存減值0.3萬，稼動率0.1萬）；
2）負(fù)極下降約0.4萬/噸（價格0.05萬，庫存減值0.2萬，稼動率0.15萬）；
3）對于Li鹽自供/外采電解液廠，預(yù)計單噸盈利下降0.4/0.3萬元/噸；
4）濕法隔膜和干法隔膜下降約0.18元/平米和0.09元/平米。
摘要
市場對材料環(huán)節(jié)的擔(dān)憂不止需求疲軟，更是恐慌單位盈利的斷崖下跌，而其背后的邏輯是價格的下降、稼動率的下降和潛在減值的風(fēng)險。
價格調(diào)整：以Q4價格和盈利水平作為參考，材料1月開始調(diào)價。預(yù)計三元和鐵鋰正極加工費降低5%-10%左右，對盈利影響約0.2萬/噸；預(yù)計負(fù)極售價下降約0.5萬元/噸，對盈利影響0.1萬元/噸；電解液環(huán)節(jié)根據(jù)碳酸鋰成本加成，同時疊加6F&LIFSI供需扭轉(zhuǎn)后降價，預(yù)計6F/LIFSI分別降價2/3萬，對應(yīng)LI鹽折算到電解液影響0.2萬元/噸，電解液真實價格降價0.25萬元/噸，對應(yīng)電解液盈利下降0.05萬元；隔膜預(yù)計降價2%，對應(yīng)干法、濕法盈利分別下降0.03、0.003元/平。
稼動率影響：根據(jù)公開需求數(shù)據(jù)及產(chǎn)能情況測算，材料環(huán)節(jié)一季度平均稼動率70%附近，根據(jù)過往典型費用攤銷測算，三元和鐵鋰正極提升單位成本0.17和0.10萬元/噸，負(fù)極一體化提升單位成本0.19萬元/噸；電解液LI鹽自供/外采企業(yè)提升單位成本0.06/0.03萬元/噸，濕法隔膜和干法隔膜提升成本0.13元/平和0.07元/平。
庫存減值：根據(jù)公開市場報價，鋰電原材料在22Q4到23Q1階段快速下跌，同時負(fù)極由于打包計價模式降價后也存在高價庫存，故即使依靠平滑庫存、原料去庫等手段仍然會有庫存減值，預(yù)計以接近實際的庫存體量下，折算到正極、負(fù)極和電解液的理論減值0.45萬元/噸、0.40萬元/噸、0.2萬元/噸，干法/濕法隔膜減值0.01/0.025元/平。
判斷鋰電材料盈利在二季度出現(xiàn)拐點
今年以來材料走勢弱于電池，市場對材料環(huán)節(jié)的擔(dān)憂不止需求疲軟，更是恐慌單位盈利的斷崖下跌，而其背后的邏輯是價格的下降、稼動率的下降和潛在減值的風(fēng)險。
結(jié)合行業(yè)實際運行情況，我們測算正極一季度盈利環(huán)比2022年四季度經(jīng)營性盈利下降約0.5-0.6萬/噸（加工費0.2萬，庫存減值0.3萬，稼動率0.1萬），負(fù)極盈利下降約0.4萬/噸（價格0.05萬，庫存減值0.2萬，稼動率0.15萬），其中庫存減值和稼動率低位是盈利下降的主因，而二季度庫存減值降低疊加稼動率上升或成為盈利拐點。
電解液環(huán)節(jié)，我們分別對稼動率、價格、庫存商品天數(shù)的變化對添加劑自供和非自供企業(yè)進(jìn)行敏感性分析：
?。?）對于6F、LiFSI自供率較高的廠商，稼動率70%，6F、LiFSI相較于22Q4單噸盈利下降2、3萬元/噸，預(yù)計單噸盈利下降0.4萬元（稼動率0.07萬元/噸，存貨減值約0.18萬元/噸，6F/LFSI原材料盈利減弱0.2萬元/噸）。
?。?）對于6F、LiFSI外采的廠商，稼動率70%，預(yù)計單噸盈利下降0.3萬元（稼動率0.03萬元/噸，存貨減值約0.24萬元/噸，原材料盈利減弱0.05萬元/噸。）
隔膜環(huán)節(jié)，我們分別對稼動率、價格、庫存商品天數(shù)的變化對濕法、干法隔膜單位盈利的影響進(jìn)行敏感性分析：
（1）稼動率70%、價格降幅2%、庫存商品天數(shù)60天時，預(yù)計濕法隔膜單平盈利下降0.18元/平米；
?。?）稼動率90%、價格降幅2%、庫存商品天數(shù)20天時，預(yù)計干法隔膜單平盈利下降0.03元/平米。
風(fēng)險分析
1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力和估值。
2）原材料價格上漲超預(yù)期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，急漲或者急跌對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司盈利能力影響較大。
3）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈重點項目推進(jìn)不及預(yù)期：核心產(chǎn)品出口等重點項目的推進(jìn)是相關(guān)公司支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是成長性的反映，重點項目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績，同時影響產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。
4）所有測算均基于理論經(jīng)營，依據(jù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營節(jié)奏不確定性較強(qiáng)，進(jìn)而影響測算的結(jié)果和結(jié)論，故結(jié)果和結(jié)論具備不可實現(xiàn)性，本文意義在于以理論計算結(jié)果為錨推演實際經(jīng)營情況，并不能真實說明經(jīng)營情況，僅供參考不構(gòu)成任何形式投資建議和事實。
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