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3月10日，央行發(fā)布2023年2月金融數(shù)據(jù)。社融增量3.16萬億元，比上年同期多增1.95萬億元。社融存量同比增長(zhǎng)9.9%，前值9.4%。在高于市場(chǎng)一致預(yù)期的信貸中，我們前期提示投資者關(guān)注的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增1.1萬億，將企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速推升至17%左右的水平。
　　社融增速觸底回升，信貸“大小月”規(guī)律終被打破。在信貸及政府債券融資的拉動(dòng)下，社融增速觸底回升。從2023年前兩個(gè)月的金融數(shù)據(jù)來看，財(cái)政前置發(fā)力的政策取向明顯。信貸依舊維持前期特征，企業(yè)端信貸在政策的推動(dòng)下快速擴(kuò)張，居民端信貸則在低位徘徊。從去年的經(jīng)驗(yàn)來看，新增信貸往往有“大小月”的情況發(fā)生，即在監(jiān)管部門召開信貸座談會(huì)的當(dāng)月，銀行集中投放信貸，但次月新增信貸量會(huì)明顯回落。2月的信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期表明去年信貸“大小月”的規(guī)律已被打破，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求正在逐漸回暖。
　　超預(yù)期信貸數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)：企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)回升。中長(zhǎng)期貸款增量，作為反映各主體真實(shí)融資需求的指標(biāo)，一直是市場(chǎng)參與者最關(guān)心的數(shù)據(jù)之一。我們?cè)?2年9月首次提出企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速拐點(diǎn)已至的觀點(diǎn)，本月其增速進(jìn)一步上行至17%左右的水平。在政策的支持以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的復(fù)蘇下，該趨勢(shì)有望持續(xù)，從歷史上看其回升對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)有一定的領(lǐng)先性。在過去3輪企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拐點(diǎn)亦來自于政策引導(dǎo)：2014年房地產(chǎn)開發(fā)、建筑；2017年城投、基建、制造業(yè)（新型制造業(yè)）；2020基建、制造業(yè)（綠色轉(zhuǎn)型）。
　　 M2增速重新回升，社融與M2增速差開始收斂。在前期的報(bào)告《社融與M2增速差回升下的資產(chǎn)特征》中，我們判斷進(jìn)入2023年后，社融與M2增速差將會(huì)收斂。社融與M2增速差收斂時(shí)，往往代表了實(shí)體部門的融資需求與經(jīng)濟(jì)活力最為旺盛的階段。從最近的歷史來看，兩者增速差回升的階段主要在2016年1月至2017年7月及2020年5月至2021年5月。在這兩個(gè)時(shí)段中，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖，可以觀察到資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)有相似之處：信用風(fēng)險(xiǎn)下降；權(quán)益市場(chǎng)上漲、并且順周期資產(chǎn)性價(jià)比更優(yōu)。
　　貨幣政策展望：總量政策（降準(zhǔn)降息）求“穩(wěn)”、信貸投放要“準(zhǔn)”、結(jié)構(gòu)性政策工具與政策性金融工具更“狠”。目前來看，未來一段時(shí)間總量工具與結(jié)構(gòu)性工具會(huì)呈現(xiàn)“一退一進(jìn)”的狀態(tài)，反映出貨幣政策“穩(wěn)中求進(jìn)”的總體思路。貨幣政策對(duì)后者的倚重，以及對(duì)“穩(wěn)地產(chǎn)”的關(guān)切，驗(yàn)證了“中國式QE”的三個(gè)基本特征：定向（房企資產(chǎn)收購）、協(xié)同（政策性金融工具發(fā)力）、結(jié)構(gòu)性（結(jié)構(gòu)性政策工具大規(guī)模使用）。降息降準(zhǔn)工具則需根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況相機(jī)決策使用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。