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2月人民幣貸款繼續(xù)大幅同比多增，明顯超出市場預期，而且社融的其他分項也同步回暖。信貸結構中，企業(yè)中長期貸款保持強勢，居民中長期貸款也有邊際改善。我們認為無需過分擔憂央行控制信貸節(jié)奏，3月信貸有望延續(xù)增長趨勢。1月信貸、2月PMI、2月信貸均指向經濟強勢修復，“強現實”再添驗證，對下周即將公布的經濟數據和后續(xù)經濟恢復或許可以更樂觀。
　　▍事項：央行發(fā)布2023年2月份金融信貸數據。其中，新增信貸1.81萬億元（去年同期1.23萬億元）；新增社會融資總額3.16萬億元（去年同期1.22萬億元）；社融存量同比增長9.9%（上月9.4%）；M2同比增長12.9%（上月12.6%）。對此，我們點評如下：
　　▍信貸繼續(xù)同比大幅多增，超出市場預期，信貸需求趨勢性好轉。2月新增人民幣貸款1.81萬億元，高于Wind一致預期的1.43萬億元；同比多增5928億元，連續(xù)第三個月實現同比多增。2022年的信貸呈現“過山車”式的節(jié)奏，導致投資者在今年年初不敢輕言信貸趨勢性回升。但是連續(xù)三個月的同比多增能夠證明當前的信貸增長具有持續(xù)性，信貸需求確實出現了非常明顯的好轉。我們認為資金主要流向基建相關行業(yè)和高端制造業(yè)。
　　▍從結構上看，企業(yè)中長期貸款是最大拉動項，有望帶動固定資產投資實現較高增速，居民中長貸也有邊際修復。2月新增企業(yè)中長期貸款1.11萬億元，同比多增約6000億元。中長期貸款在企業(yè)貸款中的占比維持在70%左右的高位。信貸資源主要投向了和固定資產投資更相關的中長期貸款，對未來的投資增速或許可以更樂觀一些，尤其是基建投資。居民中長期貸款也有邊際改善，結束了連續(xù)14個月的同比少增，在2月實現了同比多增1322億元。在提前還貸規(guī)模依然很大的情況下，這一數據來之不易，與2月二手房銷售的回暖是匹配的。
　　▍無需過分擔憂央行或銀行主動控制信貸投放節(jié)奏，3月貸款有望繼續(xù)同比多增。2月的信貸同比多增的確存在一些技術性因素：一是2月具有春節(jié)錯位因素，工作日比去年更多；二是2022年2月基數很低，部分貸款需求被2022年1月透支。這兩點因素對于市場來說是明牌，但是在數據正式公布前市場對2月的信貸預期并不高，wind一致預期只比去年同期多增2000億左右。這主要是因為市場擔心央行或銀行主動控制信貸節(jié)奏。在1月底票據利率突然轉降即被市場視為是銀行主動控制信貸節(jié)奏。3月3日央行新聞發(fā)布會上提到“貨幣信貸的總量要適度、節(jié)奏要平穩(wěn)”加劇了市場的擔憂。但是從2月的數據來看，央行對于信貸節(jié)奏的控制力度并不算強。目前經濟還在恢復期，2月CPI和核心CPI同比漲幅分別只有1.0%和0.6%，通脹也不是現階段的主要矛盾，因此我們認為央行不會明顯收緊信貸。從3月上旬的票據利率判斷，3月信貸有望繼續(xù)同比多增。
　　▍社融其他分項也全面回暖，政府債、企業(yè)債和非標均同比多增，社融增速回升0.5個百分點。2月社融增速為9.9%，比上月提高0.5個百分點。政府債方面，2月新增8138億元，同比多增5416億元；1-2月合計同比多增3530億元。2022年已經是政府債發(fā)行靠前的年份，今年財政發(fā)力節(jié)奏比2022年還更加靠前。企業(yè)債方面，前幾個月理財贖回導致債市大幅波動，企業(yè)債發(fā)行很少，2月終于恢復常態(tài)，凈融資額基本與去年同期持平。非標方面，2月委托貸款減少77億元，信托貸款增長66億元。非標收縮的壓力逐年減弱，2021年信托貸款的月均壓降額約為1600億元，2022年的月均壓降額約為500億元，而2023年前2個月基本可以實現規(guī)模穩(wěn)定。
　　▍M2增速為12.9%，比上月提高0.3個百分點，M0回流速度正常。2月M2增速比上月提高主要是信貸創(chuàng)造出來的存款較多，不過值得注意的是，我國的M2增速已經達到了2017年以來的最高值。2月資金面比較緊張，部分觀點認為是春節(jié)的紅包需求現金回流銀行速度慢導致的。但是我們發(fā)現今年的M0回流速度并不慢。2023年2月末，M0比上年底高2894億元。而2022年、2021年和2019年2月末分別比上年底高6403億元、7610億元和6276億元，這反而說明今年的現金回流是比以往年份更快的。