>> 東吳證券-東方電纜(603606)2022年報點評：海纜龍頭訂單充足，23年業(yè)績增長可期-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布22年年報，營收70.09億元，同降11.6%；歸母凈利潤8.42億元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；歸母凈利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4實現(xiàn)營收13.44億元，同降37.7%，環(huán)降25.5%；歸母凈利潤1.06億元，同降53.3%，環(huán)降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，環(huán)降6.3pct。
2022年海風(fēng)小年，公司海纜系統(tǒng)收入同比下滑，但盈利能力仍維持高位。2022年海纜、海工、陸纜業(yè)務(wù)收入分別為22.40、7.88、39.77億元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%；22Q4海纜、海工、陸纜業(yè)務(wù)收入分別為3.2、8.9、1.5億元，同比下降57%、下降25%、下降34%，主要系Q4為海風(fēng)傳統(tǒng)淡季，而2021年底搶裝，故22Q4收入同比下滑明顯。毛利率來看，2022年海纜、海工、陸纜業(yè)務(wù)毛利率分別為43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相對平穩(wěn)，我們測算22Q4分別約為53%、22%、4.4%，環(huán)比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的臍帶纜帶動海纜系統(tǒng)盈利能力維持高位。
公司在手訂單充足、為2023年業(yè)績高增奠定基礎(chǔ)、同時海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)旺盛、龍頭訂單有望再上一層樓。截至2023年3月，公司在手訂單91.3億元，其中海纜系統(tǒng)57.5億元、陸纜系統(tǒng)21.67億元，海洋工程12.13億元，保障23年業(yè)績高增長，我們預(yù)計海纜交付40億左右（不含稅），同比增長70%+。2023年國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)預(yù)計18-20GW，持續(xù)高增，公司作為行業(yè)龍頭，訂單規(guī)模有望再創(chuàng)新高。
2023年超高壓海纜交付、盈利優(yōu)勢凸顯。隨著海風(fēng)邁入平價時代、行業(yè)高壓海纜毛利率回歸合理水平。公司超高壓海纜具備先發(fā)優(yōu)勢，2022年中標(biāo)青州一二（500kV三芯，17億含敷設(shè)）和青州六（2回330kV，13.8億含敷設(shè)），按照中標(biāo)時銅價測算，毛利率分別超60%、50%，顯著高于當(dāng)下平價項目高壓海纜毛利率，公司盈利優(yōu)勢凸顯。此外，公司臍帶纜保障2022年盈利能力維持高位，2023年有望持續(xù)突破。
盈利預(yù)測與投資評級：2023年海風(fēng)交付和招標(biāo)大年，我們預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤15.95/25.19/30.39億元（23/24前值為21.00/26.04億元），同比+89%/+58%/+21%，EPS分別為2.32/3.66/4.42元，對應(yīng)PE22/14/12倍。公司為海纜龍頭，超高壓具備先發(fā)優(yōu)勢、臍帶纜和出口有望持續(xù)突破，給予23年30x，目標(biāo)價69.60元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海風(fēng)開工進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇等。
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