>> 中航證券-國防軍工行業(yè)軍工材料月報：對于當(dāng)前疑慮的看法-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
3317KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
粱晨，張超 |
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一、軍工材料行情回顧:
2月份中航證券軍工材料指數(shù)(-2.70%)，軍工（申萬）指數(shù)（+1.30%)，跑輸行業(yè)4.00個百分點(diǎn)。
上證綜指（+0.74%)，深證成指(-1.81%)，創(chuàng)業(yè)板指(-5.88%);
漲跌幅前三:華秦科技（+7.37%)、廣大特材(+5.91%)、同益中(+2.43%);
漲跌幅后三:撫順特鋼(-8.50%)、天宜上佳(-8.09%)、西部超導(dǎo)(-7.76%)。
二、本月主要觀點(diǎn):
2月軍工材料板塊明顯跑輸軍工行業(yè)，究其原因還是當(dāng)前市場對于軍工材料存在一些疑慮:1、需求與業(yè)績增速的邊際放緩;2、材料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)后的供需反轉(zhuǎn);3、成本價格波動及降價的雙重壓力。對于這三點(diǎn)我們分別說下看法:
1、需求無需悲觀，東邊不亮西邊亮。對于軍工材料，尤其是高性能材料，在十四五裝備放量增速外，本身還有滲透率提升以及自主可控的重要邏輯，需求上是有廣度和深度的雙重提升。以航空為引領(lǐng)，一些中高端材料如鈦合金、碳纖維復(fù)材以及隱身材料等得到了快速發(fā)展，同時隨著材料技術(shù)的成熟與成本的下降，這些材料正逐漸向其他軍工應(yīng)用領(lǐng)域開始滲透，如無人機(jī)、航天導(dǎo)彈、船舶軍艦以及陸裝等，中長期對中高端軍工材料需求提供高彈性增量。此外，高端材料“民用”市場也將給企業(yè)帶來第二增長動力。
2、產(chǎn)能雖落地，短期仍是供不應(yīng)求。2023年是軍工材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年，但在需求快速增加的情況下，目前來看，軍工材料企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸仍是影響企業(yè)業(yè)績增速的重要因素，供不應(yīng)求的情況依然存在，企業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)維持高位。同時從各細(xì)分賽道公司數(shù)量及產(chǎn)能的擴(kuò)張表明，目前的市場容量要比預(yù)想中的更大。
3、有序降價，成本壓力逐漸向好。在提升軍費(fèi)效能的大課題下，軍品降價是繞不開的話題，但軍品不同與民品，背后還有保證交付安全的底線，大規(guī)模的快速降價并不現(xiàn)實(shí)，而對于軍工材料來說，規(guī)模效應(yīng)十分明顯，我們認(rèn)為以量換價下的降價影響不大。成本方面，隨著上游原材料的擴(kuò)產(chǎn)落地，對軍工材料的成本或?qū)⑿纬衫?，尤其是目前電解鎳價格承壓下行，對去年成本高企的高溫合金企業(yè)形成利好。鈦合金方面，海綿鈦價格也從高位下降了18%。
我們對于軍工材料保持樂觀。2023年是軍工材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年，隨著疫情影響逐步消除，企業(yè)回歸正常生產(chǎn)節(jié)奏，延期交付訂單或跨周期確認(rèn)至2023年利潤表中。對于軍工材料的一些其他觀點(diǎn)如下:
1、軍工回暖后，軍工材料的高彈性增長?！笆奈濉避姽せ久嬉廊幌蚝?，未來隨著板塊關(guān)注度的上升，軍工材料由于自主可控、高性能材料的滲透率增加等因素，會表現(xiàn)出更高的業(yè)績彈性，同時也會在股價的反彈上漲表現(xiàn)更為亮眼,2021年3月(軍工材料指數(shù)+60%、軍工指數(shù)+-40%)、2022年4月(軍工材料指數(shù)+67%、軍工指數(shù)+35%）兩次軍工的底部反彈中，軍工材料板塊都相較于軍工行業(yè)有更高彈性。
2、軍工材料企業(yè)持續(xù)“修煉內(nèi)功”。軍工材料相關(guān)企業(yè)的股權(quán)激勵、產(chǎn)業(yè)鏈拓展動作不斷的推出，相關(guān)軍工材料企業(yè)的經(jīng)營效率有望持續(xù)提升，企業(yè)的地位與核心競爭力將不斷加強(qiáng)。同時，隨著國企三年改革的收官，以及央企上市公司高質(zhì)量發(fā)展的要求，相關(guān)軍工材料國有企業(yè)也不斷明確發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)提升經(jīng)營水平。
3、民機(jī)不斷突破，材料自主可控市場廣闊。2022年我國民機(jī)方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用戶東航正式接收首架C919飛機(jī)。ARJ21方面，中國商飛交付第100架ARJ21飛機(jī)。中國現(xiàn)在已經(jīng)成為全球除美國以外的最大的民用飛機(jī)市場,在第十四屆中國航展上，商飛公布了最新的《中國商飛公司市場預(yù)測年報(2022-2041)》，未來二十年，民機(jī)市場空間在9-9.5萬億之間，到2041年，中國航空市場將成為全球最大的單一航空市場。從大型客機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)價值量來看，占比在309%-35%,簡單推算未來20年市場規(guī)模在3萬億以上，其中主要是機(jī)體材料。目前C919的機(jī)體材料仍然主要來自進(jìn)口，比如美鋁、加鋁、加鋁愛勵鋁業(yè)(鋁合金)、維斯伯蒂銳（鈦合金)、東麗復(fù)合材料（復(fù)合材料）等。而在自主可控的環(huán)境下，國內(nèi)材料供應(yīng)商將充分受益于民機(jī)的廣闊市場。
三、建議關(guān)注:
光威復(fù)材、中簡科技、中復(fù)神鷹（碳纖維復(fù)合材料);撫順特鋼、鋼研高納（高溫合金);西部超導(dǎo)、寶鈦股份（鈦合金);華秦科技(隱身材料);北摩高科(碳碳復(fù)材)。
四、風(fēng)險提示
原材料價格波動，導(dǎo)致成本升高;
軍品降價對企業(yè)毛利率影響;
宏觀經(jīng)濟(jì)波動，對民品業(yè)務(wù)造成沖擊;
軍品采購不及預(yù)期。
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