>> 平安證券-東方電纜(603606)海纜交付不及預期，發(fā)展前景依然向好-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
皮秀 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報，實現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比減少11.64%，歸母凈利潤8.42億元，同比減少29.14%，扣非后凈利潤8.38億元，同比減少27.05%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅）。2022Q4，公司實現(xiàn)營收13.44億元，同比下降37.74%，歸母凈利潤1.06億元，同比下降53.33%。
平安觀點：
Q4海纜交付規(guī)模不及預期拖累業(yè)績，盈利水平穩(wěn)定。2022年公司海纜業(yè)務收入22.4億元，其中Q4海纜業(yè)務收入僅3.1億元，Q4海纜業(yè)務收入確認較少拖累業(yè)績，估計疫情、海風項目工程進度等因素影響交付；另外陸纜業(yè)務交付規(guī)模和盈利水平也受疫情影響。從盈利水平看，2022年海纜制造業(yè)務毛利率43.27%，同比減少0.63個百分點，陸纜業(yè)務毛利率9.67%，同比增加0.18個百分點，均保持穩(wěn)定。
在手海纜訂單飽滿且優(yōu)質。據(jù)統(tǒng)計，2022年公司中標的海纜訂單（含敷設）規(guī)模約68.3億元，公司在浙江市場的市占率接近80%，在廣東陽江市場的市占率接近70%。截止2023年3月7日，公司在手訂單91.3億元，其中海纜系統(tǒng)57.5億元，陸纜系統(tǒng)21.67億元，海洋工程12.13億元；220千伏及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近50%，推算相關訂單規(guī)模在45億元左右，估計其中臍帶纜的訂單占比達到15%左右。整體來看，公司在手的海纜訂單規(guī)模較大、質量較高，為后續(xù)業(yè)績釋放奠定基礎。此外，目前廣東陽江的一些大型海上風電項目正處于招標過程中，包括三峽陽江青洲五/七，以及中廣核帆石項目等，公司基于區(qū)位優(yōu)勢和產品優(yōu)勢有望繼續(xù)擴大優(yōu)質海纜訂單規(guī)模。
海外市場拓展取得重要突破，有望打開公司成長空間。2022年，公司中標了Hollandse Kust West Beta海上風電項目220kV海底電纜、66kV海底電纜，以及蘇格蘭Pentland Firth East項目35千伏海纜，合計訂單規(guī)模約6.3億元，公司在歐洲海纜市場獲得重大突破。2022年公司在荷蘭鹿特丹設立歐洲全資子公司，加大對歐洲海纜市場的拓展力度，考慮歐洲雄心勃勃的海上風電發(fā)展目標，公司海外市場拓展值得期待，并有望打開公司成長空間。
擴大南方生產基地建設規(guī)模。基于公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司全資子公司廣東東方原建設項目“東方電纜超高壓海纜南方產業(yè)基地”擬調整為“東方電纜高端海纜系統(tǒng)南方產業(yè)基地項目”，調整后的項目總投資為10.2億元，年產海纜規(guī)模也由300km提升至600km，項目建成達產后可新增銷售收入31億元（含稅）。按照工程進度，估計2024年底有望全面投產，屆時公司海纜產能進一步擴大，產能布局更趨完善。
公司在海上風電高端海纜方面的競爭優(yōu)勢擴大。隨著海上風電場單體規(guī)模的擴大和離岸距離的增加，送出海纜向交流高電壓等級和直流方向發(fā)展的趨勢明朗。2022年，公司獲得粵電陽江青洲一、二項目三芯500千伏交流海纜訂單以及三峽陽江青洲六項目三芯330千伏交流海纜訂單，使得公司在高電壓等級海纜方面的應用業(yè)績領先。我們認為，送出海纜向交流高電壓等級和直流方向發(fā)展將對海纜可靠性提出更高要求，有助力海纜行業(yè)集中度的提升，公司基于豐富的高端產品業(yè)績，有望在未來的競爭格局中保持甚至擴大領先優(yōu)勢。另外，漂浮式也是未來海上風電重要發(fā)展趨勢，公司中標三峽引領號、海油觀瀾號漂浮式項目的動態(tài)海纜，在漂浮式海風動態(tài)纜方面形成卡位優(yōu)勢。
投資建議。考慮公司海纜歷史交付情況以及訂單情況，調整公司盈利預測，預計2023-2024年歸母凈利潤分別為14.15、17.92億元（原預測值17.39、23.67億元），新增2025年業(yè)績預測22.57億元，當前股價對應2023-2025年PE分別為24.5、19.4、15.4倍。海上風電發(fā)展前景向好，公司海纜業(yè)務的競爭力持續(xù)提升，看好公司中長期發(fā)展前景，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）海上風電需求不及預期；2）行業(yè)競爭加??；3）海纜業(yè)務盈利水平不及預期。
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