>> 光大證券-東方電纜(603606)2022年年報點(diǎn)評：國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏暫緩業(yè)績承壓，海外市場開拓助力公司長期發(fā)展-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,郝騫,黃帥斌 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比下降11.64%，歸母凈利潤8.42億元，同比下降29.14%，毛利率同比減少2.96個pct至22.38%；2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入13.44億元，同比下降37.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比下降53.33%；擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅）。
搶裝后海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏放緩階段性影響公司業(yè)績，海纜業(yè)務(wù)毛利率維持相對高位。2021年海風(fēng)搶裝后我國海風(fēng)裝機(jī)建設(shè)節(jié)奏有所放緩，2022年成為海風(fēng)交付小年，且疫情影響致部分海纜項目交付延后。2022年公司海纜系統(tǒng)營業(yè)收入同比-31.55%至22.40億元，毛利率小幅下滑0.63個pct至43.27%，但送出纜占比較高仍保障毛利率維持在40%以上的相對高位；海洋工程業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比-2.65%至7.88億元，毛利率上升2.00個pct至27.14%；陸纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，營業(yè)收入同比+3.53%至39.77億元，毛利率上升0.18個pct至9.67%。
高電壓等級海纜應(yīng)用規(guī)模將逐步提升，海外市場突破帶來發(fā)展機(jī)遇。隨著我國大兆瓦機(jī)型、大規(guī)模及遠(yuǎn)距離風(fēng)場的逐步落地，高電壓等級海纜（66kV陣列纜、330kV及更高規(guī)格送出纜）的應(yīng)用規(guī)模將進(jìn)一步提升，未來單GW海風(fēng)項目的海纜價值量有望維持甚至進(jìn)一步提升。另一方面，我國海纜企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新等方面逐步獲得海外主流客戶認(rèn)可，未來有望進(jìn)一步拓展海外海纜市場。
公司持續(xù)拿單保障長期發(fā)展，海外市場開拓取得成效。在領(lǐng)先的技術(shù)實力、優(yōu)異的過往業(yè)績經(jīng)驗以及差異化的產(chǎn)品優(yōu)勢加持下，2022年公司在廣東、浙江海風(fēng)市場多次中標(biāo)，更是與Boskalis公司聯(lián)合成功中標(biāo)TenneT的HKWB歐洲海上風(fēng)電總包項目（中標(biāo)金額約5.3億元人民幣）、在荷蘭鹿特丹投資設(shè)立境外全資子公司、中標(biāo)Jan De Nul的蘇格蘭Pentland Firth East項目（產(chǎn)品為35kV海纜，中標(biāo)金額約1億元人民幣），海外市場開拓取得成效，產(chǎn)品附加值有望提升。截至2023年3月7日，公司在手訂單91.30億元（220kV及以上海纜、臍帶纜約占50%），其中海纜系統(tǒng)57.50億元，陸纜系統(tǒng)和海洋工程分別為21.67億元和12.13億元，充裕的在手訂單將為未來業(yè)績的增長提供有力保障。
維持“買入”評級。在行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇背景下，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤16.25/18.53/21.99億元（-12%/-16%/新增），對應(yīng)EPS 2.36/2.69/3.20元，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為21/19/16倍。未來超高壓交流電纜(330kV及以上)、柔直電纜以及相應(yīng)產(chǎn)品的應(yīng)用規(guī)模及敷設(shè)難度將持續(xù)增加，公司具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)實力并擁有類似產(chǎn)品的制造及應(yīng)用經(jīng)驗，有望憑借差異化產(chǎn)品保障市場份額并獲取超額利潤，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，政策導(dǎo)致海上風(fēng)電投資放緩
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