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社融高增蘊(yùn)含了什么信息？2月新增社融規(guī)模同比大幅多增近2萬億元，主要由信貸、未貼現(xiàn)匯票和政府債券三部分貢獻(xiàn)。今年1-2月政府債券累計(jì)融資超1.2萬億，創(chuàng)下2017年以來同期新高，指向財(cái)政依然前置發(fā)力。根據(jù)財(cái)政預(yù)算草案，2023年的專項(xiàng)債額度為3.8萬億，加上去年仍有部分未使用的空間，疊加政策性開發(fā)性金融工具的支撐，有望帶動(dòng)投資保持高增長(zhǎng)。
　　實(shí)際融資需求回暖了么？2月信貸數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的格局，企業(yè)信貸持續(xù)擴(kuò)張?jiān)从谡呒恿皖A(yù)期改善。綜合看1-2月數(shù)據(jù)，居民部門貸款同比依然少增，結(jié)構(gòu)方面，短貸表現(xiàn)明顯優(yōu)于中長(zhǎng)貸，或反映了前期積壓的消費(fèi)需求逐漸釋放；而2月居民中長(zhǎng)貸絕對(duì)水平仍低。不過，從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，春節(jié)假期后量?jī)r(jià)雙雙回升，似乎與居民中長(zhǎng)貸的疲弱發(fā)生背離，或主要是理財(cái)產(chǎn)品利率下滑以及房貸利率調(diào)整背景下的“提前還貸潮”所致。
　　M2增速緣何創(chuàng)新高？ M2增速創(chuàng)近七年新高主要有三方面因素的作用，首先，去年同期基數(shù)偏低；其次，財(cái)政積極靠前發(fā)力背景下，政府債券融資額高增；最后，經(jīng)濟(jì)回暖和政策加力帶動(dòng)信貸投放強(qiáng)勁。此外，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿依然較強(qiáng)也是導(dǎo)致M2增速走高的原因之一。2月份M1增速走低、M1與M2剪刀差走擴(kuò)或指向企業(yè)實(shí)際投資需求較弱、資金的活化程度依然較低。我們預(yù)計(jì)，總量層面的貨幣政策力度或逐步回歸常態(tài)，全面寬松的概率較低，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。