>> 華安證券-寶豐能源(600989)煤化工龍頭業(yè)績堅韌，內(nèi)蒙項目延續(xù)高成長-230310
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
2023年03月09日晚，寶豐能源發(fā)布公司2022年報，全年實現(xiàn)營收284.30億元，同比增加22.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤63.03億元，同比下降10.86%；實現(xiàn)扣非凈利潤67.19億元，同比下降8.41%，基本每股收益0.86元。
全年盈利能力有明顯韌性，2023年成本下行與需求回升帶來量利齊升
公司第四季度實現(xiàn)營收69.45億元，同比下降2.24%，環(huán)比下降2.05%；歸母凈利9.30億元，同比下降46.93%，環(huán)比下降31.52%；扣非凈利潤9.72億元，同比下降46.24%，環(huán)比下降33.83%。環(huán)比下跌主要原因是氣化原料煤和動力煤等公司主要原料價格環(huán)比有一定幅度的上升從而對成本端造成壓力，同時宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致需求仍較弱，大部分產(chǎn)品價差有所收窄。四季度公司毛利率21.29%，同比/環(huán)比下降6.68pct/8.5pct；凈利率13.39%，同比/環(huán)比下降11.28pct/5.76pct。盡管公司四季度環(huán)比有所下降，但從同行業(yè)來看公司的盈利韌性明顯。全年來看，公司以量補價，成本管控突出，平抑周期性波動。
價格價差方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，主要產(chǎn)品PE/PP/焦炭/純苯/改質(zhì)瀝青/MTBE四季度均價（不含稅）7184.84/7053.93/1849.79/5825.25/6649.33/6197.10元/噸，環(huán)比分別為-0.71%/-2.81%/4.56%/-17.09%/ 21.09%/ -9.73%，由于需求轉(zhuǎn)弱，烯烴價格整體處于下行區(qū)間，焦炭價格略增，純苯等精細化工品價格分化。根據(jù)我們對市場價格的跟蹤，主要產(chǎn)品價差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇季度環(huán)比分別-11.10%/+10.51%/-37.36%/-2.63% /-14.05%。焦炭、烯烴、焦化、精細化工環(huán)節(jié)價差漲跌不一，受成本升高和需求較弱影響整體承壓。
公司原材料主要采購煤炭，煤炭價格對成本影響較大，四季度煤炭價格同比仍處于高位，環(huán)比有一定程度的提升，根據(jù)公司披露，2022年全年氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤/煤焦油價格同比增長15.18%/39.95%/25.45%/32.41%。
量方面，從公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，焦炭的產(chǎn)量/銷量環(huán)比三季度減少5.46/14.9萬噸。其余產(chǎn)品方面量的環(huán)比基本持平。
費用控制方面，公司四季度銷售費用占比環(huán)比上升0.05pct，管理費用占比環(huán)比上升0.01pct，財務(wù)費用占比環(huán)比下降0.06pct，公司費用保持穩(wěn)定。
2022年底至2023年一季度以來，原料成本下降較為明顯，根據(jù)百川盈孚，動力煤價格自10月以來已出現(xiàn)明顯下跌，回到2022年中價格水平，預(yù)計一季度成本端壓力將顯著下降。需求端，PE/PP價格年初以來復(fù)蘇不明顯，由于與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密，預(yù)計2023年全年緩慢回升。我們看好公司在2023年成本下行及需求上行的共振帶來盈利修復(fù)，同時寧夏三期將為公司帶來增量。
內(nèi)蒙一期項目落地，遠期成長性充足
內(nèi)蒙古400萬噸/年煤制烯烴項目于2022年11月23日得到生態(tài)環(huán)境部關(guān)于一期300萬噸項目環(huán)評報告書的批復(fù)，預(yù)示項目一期順利落地，內(nèi)蒙古一期項目是公司遠期成長性的保障。該項目采用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝，烯烴總產(chǎn)能為300萬噸/年，是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴，也是全球唯一一個規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項目。新項目烯烴單耗顯著較原有項目降低。其次，內(nèi)蒙古項目靠近煤炭原料資源豐富的內(nèi)蒙古地區(qū)，顯著降低原料運輸成本。內(nèi)蒙項目使公司平均烯烴成本進一步降低。項目僅18個月建成，預(yù)計于2024年下半年建成投產(chǎn)。項目建成后寶豐能源烯烴總產(chǎn)能將大幅提升，達到520萬噸/年，遠期成長性確定。同時，新增40萬噸使用綠氫置換，寶豐集團長期布局綠氫產(chǎn)業(yè)，作為行業(yè)的先行者正帶領(lǐng)行業(yè)走出一條綠色減碳發(fā)展之路，我們認為公司后續(xù)也有能力能夠兼顧減碳及規(guī)模擴張。
投資建議
我們認為公司的規(guī)模優(yōu)勢和成本控制領(lǐng)先全行業(yè)，盈利情況遠超市場平均水平，同時不斷壓縮成本，成為行業(yè)內(nèi)標桿企業(yè)。寧夏三期及內(nèi)蒙古項目一期落地將顯著增加公司競爭力，未來成長空間廣闊。由于聚烯烴競爭有所加劇且年初煤炭成本高于預(yù)期，我們調(diào)低2023年盈利預(yù)測，同時新增2025年盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為77.56、93.05、155.62億元（2023/2024原預(yù)測值102.40億元/133.95億元），同比增速為23.1%、20.0%、67.2%。對應(yīng)PE分別為14.98、12.48、7.46倍，維持“買入”評級。
風險提示
（1）新建項目建設(shè)進度不及預(yù)期；
（2）原材料及產(chǎn)品價格大幅波動；
（3）宏觀經(jīng)濟下行。
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