>> 開(kāi)源證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：“中特估”有望成為煤炭股的新引擎-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭 |
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“中特估”有望成為煤炭股的新引擎
本周（2023年3月6日-3月10日，下同）秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)報(bào)價(jià)1133元/噸，漲幅3.19%。動(dòng)力煤方面：供給端：本周晉陜蒙442家煤礦開(kāi)工率85.13%，環(huán)比小漲；進(jìn)口煤方面，1-2月雖然同比大增是因?yàn)槿ツ甑突鶖?shù)效應(yīng)，環(huán)比11-12月卻環(huán)比下降4%，且當(dāng)前到中國(guó)港口并不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)；需求端：近期天氣轉(zhuǎn)暖，電廠日耗環(huán)比下滑屬正常季節(jié)性現(xiàn)象，但從農(nóng)歷年看，日耗仍超過(guò)往年同期，側(cè)面反映二三產(chǎn)的需求恢復(fù)更強(qiáng)。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，內(nèi)蒙古阿拉善盟露天煤礦導(dǎo)致的礦難事件，將導(dǎo)致全國(guó)的安監(jiān)形勢(shì)趨嚴(yán)，國(guó)家礦山安監(jiān)局發(fā)布關(guān)于全國(guó)露天礦專(zhuān)項(xiàng)整治的通知，專(zhuān)項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，預(yù)計(jì)2023年煤礦開(kāi)工將受到一定限制；進(jìn)口煤不存在總量沖擊，更多是結(jié)構(gòu)調(diào)整，且印尼3月底進(jìn)入齋月也會(huì)對(duì)總量有影響；需求方面，電煤日耗仍將在復(fù)工復(fù)產(chǎn)及穩(wěn)增長(zhǎng)的政策下有望好于2022年同期，非電煤的水泥、化工等開(kāi)工率已從底部向上反彈，在當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)貨煤價(jià)格更多反映非電煤需求的背景下，現(xiàn)貨煤價(jià)具備更強(qiáng)的向上動(dòng)能。煉焦煤方面：供給端幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，供給仍偏緊，當(dāng)前也一定程度上受到礦難影響；進(jìn)口澳洲煉焦煤價(jià)格明顯高于國(guó)內(nèi)并無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，此外蒙古國(guó)停止中蒙煤炭直銷(xiāo)協(xié)議且拍賣(mài)抬高價(jià)格，也使蒙煤進(jìn)口受到抑制；需求端，全國(guó)鋼廠高爐開(kāi)工率仍有小幅上行，螺紋鋼價(jià)格連續(xù)數(shù)周上漲，鋼廠鋼材庫(kù)存大跌，均反映下游需求持續(xù)向好。后期判斷：供給端，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒(méi)有保供政策，蒙古國(guó)新交易機(jī)制仍將影響中蒙的煤炭貿(mào)易總量，澳洲焦煤當(dāng)前仍無(wú)明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)中國(guó)進(jìn)口量有限，長(zhǎng)期來(lái)看也僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端，兩會(huì)政府工作報(bào)告提出GDP增速為5%左右的目標(biāo)，預(yù)計(jì)相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加快部署和落地，煉焦煤需求有望繼續(xù)向好。投資邏輯與建議：從供給端而言，2023年全年安監(jiān)力度或?qū)⒓哟螅绊懭暾w產(chǎn)能釋放，需求端，農(nóng)歷年電煤日耗同比仍大幅高于2022年同期，且反映非電煤需求最重要的水泥、煤化工開(kāi)工率出現(xiàn)反彈。我們對(duì)全年供需基本面的判斷是，供給端的產(chǎn)量釋放增速是有限的，之前的礦難是偶發(fā)因素，短期內(nèi)導(dǎo)致了供給的再收縮，需求端的彈性更為明顯，全年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和穩(wěn)增長(zhǎng)的政策將成為抬升需求的主要抓手，國(guó)內(nèi)2月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)向好，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)硅谷銀行SVB破產(chǎn)，后續(xù)加息有望放緩也有利海外經(jīng)濟(jì)。我們對(duì)全年的煤價(jià)仍保持樂(lè)觀，認(rèn)為煤價(jià)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而逐季向上，煤價(jià)上行也將是股價(jià)上行的重要催化劑，今年煤炭板塊行情均是動(dòng)力煤價(jià)格連續(xù)反彈所致。我們認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)已經(jīng)完成了底部驗(yàn)證，煤價(jià)不具備再大幅下行的基礎(chǔ)，供緊需增的基本面有望繼續(xù)抬升煤價(jià)。對(duì)于股票而言，我們認(rèn)為煤炭股價(jià)自2022年9月底以來(lái)已調(diào)整充分，當(dāng)前無(wú)論是PE還是PB估值都已處底部（PB要用PB-ROE體系分析），具有足夠高的安全邊際；在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價(jià)長(zhǎng)期維持高位，煤炭企業(yè)的高盈利高分紅高股息率也有望持續(xù)，且煤企年報(bào)披露時(shí)間臨近，高分紅可期；煤炭板塊基金持倉(cāng)低位、其他板塊已獲資金輪動(dòng)，導(dǎo)致當(dāng)下煤炭股更具性?xún)r(jià)比。此外，對(duì)下半年我們?nèi)哉J(rèn)為需求恢復(fù)及供給受限，將使煤價(jià)有超預(yù)期上漲的可能，或?qū)⒃賱?chuàng)全年高點(diǎn)，此時(shí)也即將迎來(lái)第二波投資機(jī)會(huì)。動(dòng)力煤股票需更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)的火電增量，煉焦煤股票需更多關(guān)注政策對(duì)基建落地及地產(chǎn)新開(kāi)工政策的支持。此外，“中國(guó)特色估值體系”對(duì)煤炭板塊也存在利多因素，上市煤企多為央國(guó)企，且持續(xù)高盈利高分紅低估值，煤炭股具備提估值基礎(chǔ)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將ROE納入國(guó)企考核指標(biāo)，也將進(jìn)一步促進(jìn)央企高分紅。冶金煤受益標(biāo)的：山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）；海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際；銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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