>> 光大證券-2023年3月12日利率債觀察：不久后M2增速將趨勢性下行-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、不久后M2增速將趨勢性下行
今年2月末M2同比增長12.9%，形成了近7年以來的最高值。基數(shù)效應(yīng)是2月份M2增速較上月提高的重要原因。2022年2月M2增速由1月的9.8%下降至了9.2%，形成較低的基數(shù)。顯然，今年2月末M2在去年同期偏低的基礎(chǔ)上是容易形成多增的。事實上，2022與2023這兩年M2增速的均值在1月份達(dá)到11.2%，而2月份僅為11.05%，還是略下降了一些的。
M2增速的高位運(yùn)行也體現(xiàn)出貨幣政策為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供了有力的支持。去年3月以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到疫情等國內(nèi)外多重超預(yù)期因素的沖擊，較高的M2增速有力地支持了經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸。（注：截至今年2月，M2增速已連續(xù)9個月超過了2020年的高點(diǎn)，即11.1%。）今年的《政府工作報告》提出“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。按照2000年以來的實際GDP增速、CPI漲幅與名義GDP增速之間的關(guān)系，以及今年《政府工作報告》中5%左右的實際GDP增速目標(biāo)和3%左右的CPI漲幅目標(biāo)推算，今年名義GDP增速有可能在8%左右。與此相比，當(dāng)前12.9%的M2增速顯然是略高了些。不過我們認(rèn)為，在基數(shù)和貨幣政策等因素的共同作用下，年內(nèi)我們大概率會看到M2增速平穩(wěn)回落。
一方面，基數(shù)因素將導(dǎo)致M2增速自然回落。今年2月M2增速較1月的提高在很大程度上是因為去年同期增速的下降。相應(yīng)的，去年2月后M2增速趨勢性抬升也會使今年以后月度讀數(shù)的趨勢性降低。
另一方面，貨幣政策也在保持流動性合理充裕的前提下動態(tài)調(diào)節(jié)貨幣增長的節(jié)奏。比如說，年初以來貨幣信貸增長較快，為了加強(qiáng)流動性約束，央行主動引導(dǎo)DR007穩(wěn)健上行。年初至今（3月10日）DR007的均值為2.0%，明顯高于去年三季度的1.52%和四季度的1.74%。此處值得一提的是，這段時間資金利率的上行已是市場基準(zhǔn)利率向政策利率回歸（或說是兩者間利差收斂）進(jìn)程的尾聲，此時我們沒必要擔(dān)心資金利率的趨勢性上行。
再一方面，貨幣信貸的增長仍會受到不少阻力。近一兩個月融資數(shù)據(jù)的明顯好轉(zhuǎn)在很大程度上受益于市場預(yù)期的快速轉(zhuǎn)變。但我們也需要意識到，前段時間預(yù)期可以快速轉(zhuǎn)好，未來預(yù)期也可能較快地出現(xiàn)相反的變化。坦誠地講，下一階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和融資市場還會面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長絕非易事，我們不宜低估存量隱性債務(wù)處置等事件對融資增長形成的擾動。
總體看，今年M2增速將呈現(xiàn)出前高后低的走勢，不久后我們便會迎來M2增速的趨勢性下降，年底時M2增速較有可能回到與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的水平。這樣的貨幣環(huán)境既可以為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間提供有力支持，并推動就業(yè)形勢逐步企穩(wěn)回升，還可以維持物價水平的穩(wěn)定。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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