>> 東吳證券-美?？萍?688376)國內(nèi)電子半導(dǎo)體潔凈室過濾設(shè)備龍頭，產(chǎn)能擴張&規(guī)模效應(yīng)助力加速成長-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
2195KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,任逸軒,馬天翼 |
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投資要點
國內(nèi)電子半導(dǎo)體潔凈室過濾設(shè)備龍頭，產(chǎn)能擴張&規(guī)模效應(yīng)助力公司加速成長：公司2001年成立，研發(fā)工業(yè)級超潔凈技術(shù)，產(chǎn)品主要為風(fēng)機過濾單元（FFU）和過濾器等；應(yīng)用領(lǐng)域涉及電子、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥行業(yè)。2017-2021年，收入/歸母凈利潤復(fù)增30%/48%，成為我國電子半導(dǎo)體潔凈室過濾設(shè)備龍頭，市占率27%。公司在手訂單飽滿，2021年主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均超100%。公司募集4.2億元用于產(chǎn)能擴張，2024年預(yù)計實現(xiàn)產(chǎn)量擴充。
潔凈室設(shè)備市場格局分散，市占率提升&醫(yī)藥領(lǐng)域拓展打開市場空間：潔凈室下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括電子半導(dǎo)體、食品醫(yī)藥等，其中電子半導(dǎo)體占比55%為最大下游，潔凈室等級直接影響其產(chǎn)品良率。經(jīng)我們測算，單萬片每月的晶圓/面板產(chǎn)能所需過濾設(shè)備金額為635~1190萬元/638~15301萬元，晶圓/面板項目擴建將快速釋放過濾設(shè)備市場空間。潔凈室設(shè)備市場分散，供應(yīng)商眾多，2019年國內(nèi)潔凈室設(shè)備供應(yīng)商CR5為2.8%，其中公司市占率0.83%，位列第一；公司市占率逐年提升，2021年達0.91%。不同的潔凈室設(shè)備供應(yīng)商通常提供不同類型的產(chǎn)品，并專注于不同的下游行業(yè)，公司專注電子半導(dǎo)體潔凈室過濾設(shè)備細(xì)分市場，2021年市占率27%，未來市占率提升并向醫(yī)藥潔凈室過濾設(shè)備（2021年市占率3.6%）拓展，結(jié)構(gòu)向好，逐步擺脫對單一下游的依賴。
領(lǐng)先技術(shù)&優(yōu)質(zhì)客戶&國際化版圖三大優(yōu)勢構(gòu)造核心競爭力。1）領(lǐng)先技術(shù)：公司注重技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。公司的過濾產(chǎn)品可實現(xiàn)高總靜壓、低耗電，中等噪音運行。2）客戶：涵蓋各下游行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)?？蛻舭ㄌ祚R微電子、中芯國際、華星光電、京東方、STMicroelectronics、輝瑞制藥、雀巢、蘋果等，標(biāo)桿效應(yīng)助力公司快速開拓市場。3）國際化：2017-2021年國外收入復(fù)增超60%，占比提升至16%。未來公司通過馬來西亞生產(chǎn)基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰國的聯(lián)營企業(yè)持續(xù)開拓海外市場，擴展業(yè)務(wù)邊界。
耗材屬性產(chǎn)品收入占比提升&毛利率更高，盈利穩(wěn)定性增強。過濾器等產(chǎn)品存在更換周期，2022H1公司過濾器/空氣凈化設(shè)備替換收入占比為52%/70%。未來公司客戶規(guī)模逐步擴大，將會帶來更高的替換收入并拉高公司整體毛利率，盈利穩(wěn)定性增強。
盈利預(yù)測與投資評級：公司已成為國內(nèi)潔凈室設(shè)備供應(yīng)龍頭；在手訂單飽滿，募投產(chǎn)線2024年預(yù)計實現(xiàn)產(chǎn)量擴充，產(chǎn)能擴張&規(guī)模效應(yīng)助力公司加速成長。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤1.23/1.72/2.49億元，同比14%/40%/45%，EPS為0.92/1.28/1.85元，對應(yīng)PE45/32/22倍（估值日期2023/3/10），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：擴產(chǎn)進度不及預(yù)期，潔凈室下游政策風(fēng)險，技術(shù)迭代風(fēng)險
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