>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：繼續(xù)看好結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇和消費(fèi)建材-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
1663KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
本周（2023.3.6–2023.3.10，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-7.22%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-3.96%、-3.17%，超額收益分別為-3.26%、-4.05%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標(biāo)水泥市場價格為440元/噸，環(huán)比變動+10元/噸，較2022年同期-76元/噸。長三角地區(qū)、長江流域地區(qū)、泛京津冀地區(qū)、兩廣地區(qū)、華東地區(qū)、中南地區(qū)、西北地區(qū)環(huán)比價格上漲30元/噸、21元/噸、15元/噸、23元/噸、23元/噸、6元/噸，華北地區(qū)環(huán)比下降6元/噸。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫存為58.2%，環(huán)比變動-3.5pct，較2022年同期-2.4pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為62.1%，環(huán)比變動+2.9pct，較2022年同期+5.0pct。（2）玻璃：本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為1737元/噸，環(huán)比變動-6元/噸，較2022年同期-647元/噸。本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為6736萬重箱，環(huán)比變動-366萬重箱，較2022年同期+1664萬重箱。（3）玻纖：本周無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4000元/噸，環(huán)比-106元/噸，較2022年同期-2150元/噸。
周觀點(diǎn)：2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，尤其是企業(yè)中長期貸款持續(xù)高增，但在弱需求之下不可持續(xù)。在CPI進(jìn)入下行通道之后，政策具有總量刺激的空間，但在此之前，我們認(rèn)為地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈仍是結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。地產(chǎn)銷售繼續(xù)體現(xiàn)在二手房和高線城市。銷售對拿地和新開工的傳導(dǎo)效果仍需觀察，民營地產(chǎn)主體的存量風(fēng)險出清對地產(chǎn)鏈仍有影響。短期微觀層面，消費(fèi)建材，定制家居和廚電的數(shù)據(jù)反映出疫情復(fù)蘇。工程建材的數(shù)據(jù)反映出需求復(fù)蘇基建>市政>地產(chǎn)，而供給側(cè)出清持續(xù)推動龍頭企業(yè)的增長，保交樓仍無法明確預(yù)期。
（1）零售端定價能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，龍頭企業(yè)持續(xù)下沉渠道和提升品牌，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材、箭牌家居、蒙娜麗莎、東鵬控股。（2）基建鏈條實物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長三角水泥價格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（3）工程端供給側(cè)持續(xù)出清，推薦龍頭堅朗五金、旗濱集團(tuán)、東方雨虹、科順股份、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。弱復(fù)蘇下主題投資更加受重視，推薦國企改革和一帶一路相關(guān)標(biāo)的，天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻璃：終端需求繼續(xù)啟動，加工廠訂單季節(jié)性增加，疊加終端小幅補(bǔ)庫，產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力得到緩解。短期高庫存下價格彈性尚弱，仍需等待需求繼續(xù)上升或供給側(cè)的進(jìn)一步減量。中期來看，行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開工率甚至加快供給出清，2023年竣工需求有前期高開工體量支撐，隨著終端需求的啟動，將支持玻璃庫存中樞顯著下行，將推動全行業(yè)盈利修復(fù)，價格上漲空間可觀。若保交付落地，庫存去化斜率加快，價格彈性更大，疊加純堿產(chǎn)能投放利好玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長期成本優(yōu)勢，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：短期需求恢復(fù)一般，庫存仍存上行壓力，價格階段性承壓，尚需等待終端需求的進(jìn)一步回暖。中長期來看，行業(yè)盈利已處于底部，隨著產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長政策發(fā)力帶來的內(nèi)需回升，供需平衡表有望持續(xù)修復(fù)，利好行業(yè)景氣筑底回升。中期若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫存的超預(yù)期去化和價格彈性。推薦中國巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長海股份等。
水泥：本周水泥需求繼續(xù)回升，同比略好于去年同期，基建是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，其中華東、華南地區(qū)大部企業(yè)出貨量達(dá)到8-9成水平，加之全國熟料產(chǎn)能利用率尚未完全恢復(fù)，整體庫存壓力較小，支持水泥價格穩(wěn)步回漲，但后續(xù)開窯后，行業(yè)維持低庫存仍需基建需求的繼續(xù)發(fā)力、房建需求的回暖或錯峰的配合。中期來看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長重要抓手，隨著財政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持加速信貸落地，2022年四季度以來信貸持續(xù)改善，狹義基建投資尤其是交通投資明顯加速，2023年基建實物需求有望迎來釋放高峰，需求回升將利好景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價格彈性有望增強(qiáng)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來估值修復(fù)，短期需求迎來季節(jié)性回升，價格上調(diào)節(jié)奏加快，疊加穩(wěn)增長政策預(yù)期，是博弈水泥景氣反彈的良好窗口期。推薦受益沿江景氣反彈，中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦基建需求占比更高的北方區(qū)域產(chǎn)能占比較大的水泥標(biāo)的，如冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：年后復(fù)工部分品類經(jīng)銷渠道反饋出貨速度加快，總體需求結(jié)構(gòu)來看零售好于工程，非房好于地產(chǎn)，市場逐步回暖。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價格已有回調(diào)，預(yù)計23年盈利繼續(xù)修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計提和現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗和當(dāng)前
|
|
