>> 華西證券-冠豪高新(600433)特種紙龍頭穩(wěn)定向上，成本下行釋放利潤(rùn)彈性-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1462KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.86億元，同比+9.30%；歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比+179.07%；扣非后歸母凈利為3.76億元，同比+54453.55%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.87億元，比去年同期-32.94%。單季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.21/20.93/20.74/21.97億元，同比-3.17%/+9.55%/+18.04%/+12.55%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38/1.11/1.02/1.35億元，同比-45.18%/+2.39%/+610.97%/350.09%。
分析判斷:
收入端：白卡產(chǎn)能持續(xù)投放，特種紙?jiān)鏊倭裂?br> 報(bào)告期內(nèi)，公司積極籌劃湛江東海島基地建設(shè)，年產(chǎn)30萬(wàn)噸高檔涂布白卡紙項(xiàng)目順利開工實(shí)施，公司預(yù)計(jì)2024年高檔涂布白卡紙產(chǎn)能達(dá)到90萬(wàn)噸，將持續(xù)貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，熱敏紙、高檔食品白卡紙銷量同比快速增長(zhǎng)，低定量熱升華轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升，報(bào)告期內(nèi)公司無(wú)碳熱敏及熱升華紙/不干膠/白卡紙銷量同比+15.14%/+10.48%/+2.77%，營(yíng)收同比+28.74%/+22.33%/+9.34%。除此之外，公司緊抓國(guó)際機(jī)遇，加速進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，促使國(guó)際業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，出口量同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，占公司總銷量約15%，出口收入同比+81.10%,對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)明顯。
利潤(rùn)端：前期漿價(jià)高位震蕩，毛利端有所承壓
盈利能力方面，公司2022年毛利率同比-4.46pct至14.22%，凈利率同比+0.5pct至5.86%。單季度看，2022年Q4公司毛利率同比-12.22pct至10.99%。凈利率同比+2.03pct至6.27%，環(huán)比則提升了0.93pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于漿價(jià)2022年高位震蕩，成本端壓力較大。費(fèi)用方面，2022年公司費(fèi)用率為7.75%，同比-1.65pct。其中銷售費(fèi)用率為0.96%，同比-0.21pct。管理費(fèi)用率為3.08%，同比-0.38pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.16%，同比-0.33pct，主要系報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加，貸款額減少，利息收入增加所致。研發(fā)費(fèi)率為3.88%，同比-0.73pct。公司積極發(fā)揮管理、采購(gòu)、銷售等方面的協(xié)同效應(yīng)，提升精益化管理深度廣度，經(jīng)營(yíng)管理能效顯著提升，降本增效明顯。
其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)
2022年，公司應(yīng)付賬款為8.20億元，同比+46.39%，主要原因是原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致同賬期情況下應(yīng)付款項(xiàng)金額增加。公司在建工程為2.32億元，同比+235.41%，主要原因是湛江基地東海島二期項(xiàng)目開工建設(shè),公司項(xiàng)目投資增加所致。
現(xiàn)金分紅積極回饋廣大投資者
公司擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅，預(yù)計(jì)每10股派息2.5元，現(xiàn)金分紅金額（含稅）達(dá)4.61億元，占合并報(bào)表中歸屬上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的比例為119.13%。高比例現(xiàn)金分紅積極回報(bào)股東彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心。
投資建議
我們看好冠豪高新，公司作為特種紙行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要包括特種紙、不干膠標(biāo)簽以及特種白卡紙。短期來(lái)看，下游需求回升疊加成本下行，利好公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期看，公司特種紙業(yè)務(wù)和白卡紙業(yè)務(wù)均將受益于公司自身的產(chǎn)能擴(kuò)張以及在優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系里的份額提升?？紤]到漿價(jià)下行可能導(dǎo)致未來(lái)紙價(jià)下跌，但也同時(shí)釋放利潤(rùn)彈性，我們下調(diào)公司的營(yíng)收預(yù)測(cè)并上調(diào)公司的EPS預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司23-24年?duì)I收由86.05/103.16億元下調(diào)至84.96/98.1億元，EPS由0.26/0.31元上調(diào)至0.28/0.33元，預(yù)計(jì)公司2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.36億元，EPS為0.4元，對(duì)應(yīng)2023年3月10日4.35元/股收盤價(jià)，PE分別為15.66/13.35/10.95倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格持續(xù)在高位震蕩導(dǎo)致公司盈利能力下滑。3）集團(tuán)公司南方基地高端包裝新材項(xiàng)目尚處于環(huán)評(píng)公示階段，且即便投產(chǎn)，對(duì)因大股東履行避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾而發(fā)生的資產(chǎn)注入的進(jìn)度也不好精確判斷。
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