>> 西部證券-策略專題報告：迎接價值投資的回歸，短久期資產(chǎn)時代正在到來-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1270KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
易斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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需要關注的是“硅谷”而非“銀行”。近期硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)市場對于美國金融系統(tǒng)性風險的擔憂，我們認為硅谷銀行事件更多是個體性事件，而非系統(tǒng)性風險，原因有三：1）硅谷銀行整體規(guī)模有限，尚未到達“大而不倒”的程度；2）其根本原因在于資產(chǎn)配置較為激進，其負債端亦缺乏穩(wěn)定性，導致其期限結構出現(xiàn)嚴重錯配，并非美國銀行業(yè)常態(tài)；3）其催化原因在于美股下跌疊加幣圈擠兌導致的負債端的快速萎縮，而非企業(yè)或家庭部門的擠兌。雖然硅谷銀行事件在傳統(tǒng)金融領域缺乏共性，但其反映了美國科技企業(yè)在過去十多年低利率環(huán)境下所形成的“現(xiàn)金是垃圾”共識。隨著長期利率環(huán)境的變化，從幣圈暴雷到硅谷銀行破產(chǎn)，這種激進理念的風險正在集中暴露，未來更多需要關注的是遠期投資與當期現(xiàn)金流不匹配行業(yè)的風險。
當前海外環(huán)境更加類似2001年而非2008年。從宏觀負債率來看，當前美國家庭和企業(yè)部門宏觀負債率水平均呈現(xiàn)回落，出現(xiàn)系統(tǒng)性風險概率不高；從信用和資金市場來看，當前美債信用利差保持低位，海外美元流動性充裕；從銀行壞賬來看，主要集中在中小銀行，而頭部銀行壞賬率處于歷史低位。結合硅谷銀行的破產(chǎn)，我們認為未來風險釋放主要集中在權益市場，而實體層面所受的影響相對較小，更加類似于2001年科網(wǎng)泡沫破滅的情景。
外部沖擊影響有限，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇仍是主要矛盾。我們考察了G20經(jīng)濟體資本市場過往與美股的相關性，發(fā)現(xiàn)其貿(mào)易依存度是決定外部沖擊對本國資本市場影響的重要指標。隨著2008年金融危機后經(jīng)濟的逐步轉型，當前中國貿(mào)易依存度已經(jīng)降至入世前后水平，海外市場波動對國內(nèi)的沖擊將遠小于2008年時水平。
迎接價值投資的回歸，短久期資產(chǎn)時代正在到來。隨著硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)的投資對于低利率環(huán)境下投資理念的反思，“現(xiàn)金為王”的投資理念將逐步為市場所接受，未來需要關注三個變化：1）從長久期到短久期；2）從關注盈利增長到關注盈利質(zhì)量；3）從關注未來成長空間到關注當下現(xiàn)金流。
短期仍需保持耐心，等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。短期來看，隨著海外風險集中釋放，國內(nèi)經(jīng)濟預期快速修正，市場逐步回歸理性，下周國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)與美國通脹數(shù)據(jù)披露將是市場重要考驗時點，與宏觀經(jīng)濟強相關的傳統(tǒng)經(jīng)濟行業(yè)，以及以貴貴金屬為代表的短久期資產(chǎn)有望迎來階段性修復。中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟修復行業(yè)分化收斂，市場對于全球利率中樞的長期預期逐步修正，疊加金融改革推進對于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。中期來看醫(yī)藥中消費屬性較強的消費醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細分領域；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；消費電子中的存儲、面板等細分行業(yè)。
風險提示：政策推進不及預期，國內(nèi)疫情反復超預期，海外經(jīng)濟衰退超預期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期。
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