>> 中信建投-2月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：復(fù)蘇延續(xù)，結(jié)構(gòu)改善-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤 |
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核心觀點(diǎn)：
央行公布2月社融、信貸數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：2023年2月末社會融資規(guī)模存量為353.97萬億元，同比增長9.9%，高于wind一致預(yù)期。2月貸款余額同比增長11.6%（前值11.3%），增速亦加快。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長期貸款、居民貸款、信托貸款、企業(yè)債券和政府債券各有亮點(diǎn)，社融結(jié)構(gòu)明顯改善。
究其原因，除了春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致居民貸款有一定上行外，基建、制造業(yè)的疫后復(fù)蘇情況良好對中長期貸款仍有支撐；而利率上行趨勢穩(wěn)定后，企業(yè)發(fā)債亦有恢復(fù)；地產(chǎn)復(fù)蘇特別是房地產(chǎn)銷售在二月逆勢轉(zhuǎn)正的背景下，居民中長期貸款表現(xiàn)亮眼；最后，政府債券發(fā)行前置亦推動(dòng)社融企穩(wěn)。
摘要：
總量：2月社融新增3.16萬億元，社融存量增速9.9%，較前值+0.5%（前值9.4%）。
貸款：2月新增企業(yè)貸款16100億元（同比多增3700億元），中長期企業(yè)貸款新增11100億元（同比多增6048億元），延續(xù)前期的恢復(fù)態(tài)勢；2月新增居民貸款2081億元（同比多增5450億元），中長期居民貸款新增863億元（同比多增1322億元），地產(chǎn)恢復(fù)、春節(jié)錯(cuò)位是主要因素。
債券：2月企業(yè)債融資規(guī)模增加3644億元（同比多增34億元），政府債增加8138億元，同比多增5416億元，隨著利率上行結(jié)束以及政府發(fā)債前置，債券開始支持社融。
非標(biāo)：信托貸款新增66億（同比多增817億），委托貸款新增-77億（同比多減3億），未貼現(xiàn)承兌匯票新增-70億（同比多增4158億元），非標(biāo)壓降速度趨緩。
存款：M2增速12.9%（前值12.6%）；M1增速5.8%（前值6.7%），春節(jié)錯(cuò)位與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并存。
簡評：
2月社融新增3.16萬億元，社融存量增速9.9%，較前值+0.5%（前值9.4%）。
企業(yè)貸款特別是中長期貸款延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，主要是年初基建延續(xù)強(qiáng)勢，同時(shí)居民端有明顯的復(fù)蘇。2月新增企業(yè)貸款16100億元（同比多增3700億元），中長期企業(yè)貸款新增11100億元（同比多增6048億元），延續(xù)前期的恢復(fù)態(tài)勢；2月新增居民貸款2081億元（同比多增5450億元），中長期居民貸款新增863億元（同比多增1322億元），地產(chǎn)恢復(fù)、春節(jié)錯(cuò)位是主要因素。第一，進(jìn)入2023年，疫情沖擊已經(jīng)基本消退，多數(shù)東南沿海制造業(yè)企業(yè)以及地方基建企業(yè)的開工意愿和借貸意愿明顯恢復(fù)。第二，2022年年內(nèi)出臺了多種再貸款，對包括新能源、交通運(yùn)輸?shù)汝P(guān)鍵領(lǐng)域加以政策支持，政策性銀行延續(xù)發(fā)力，推動(dòng)了銀行和企業(yè)的沖貸行為，而剛剛召開的人民銀行、銀保監(jiān)會信貸工作座談會繼續(xù)提出“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)”，在此背景下，對企業(yè)信貸的支持還將延續(xù)一段時(shí)間。第三，居民貸款恢復(fù)，其中短期貸款恢復(fù)主要由于房貸與經(jīng)營貸、消費(fèi)貸存在利率差異，因此有一定的置換需求，而中長期貸款恢復(fù)則與地產(chǎn)數(shù)據(jù)復(fù)蘇高度相關(guān)，基本可以確定貸款的大幅收縮已經(jīng)進(jìn)入尾聲。
債券發(fā)行方面，地方政府債在預(yù)算上修的背景下加速，而企業(yè)債也從前期高利率的低迷環(huán)境中恢復(fù)。2月企業(yè)債融資規(guī)模增加3644億元（同比多增34億元），政府債增加8138億元，同比多增5416億元，隨著利率上行結(jié)束以及政府發(fā)債前置，債券開始支持社融。企業(yè)債方面，前期利率中樞抬升和信用利差波動(dòng)造成11月以來企業(yè)債發(fā)行市場觀望情緒濃厚，發(fā)債意愿明顯下降，部分企業(yè)轉(zhuǎn)向利率成本更低、更易獲得的銀行信貸。而2月以來，基準(zhǔn)利率有所修復(fù)，十年期國債收益率從高點(diǎn)穩(wěn)定至2.9附近，而信用利差特別是高等級、短久期信用利差大幅壓縮，帶動(dòng)企業(yè)發(fā)債成本明顯下降。政府債券方面，今年專項(xiàng)債和一般債提前批額度分別為2.19萬億元和0.43萬億元，分別較2022年增加32%與50%，助推了地方政府債券的提前發(fā)行。
非標(biāo)方面，信托貸款和票據(jù)大幅少減，既有非標(biāo)壓降要求減少的影響，也是經(jīng)濟(jì)自然復(fù)蘇的結(jié)果。信托貸款新增66億（同比多增817億），委托貸款新增-77億（同比多減3億），未貼現(xiàn)承兌匯票新增-70億（同比多增4158億元），非標(biāo)壓降速度趨緩。
存款高增，主要是存款性金融機(jī)構(gòu)對居民、企業(yè)貸款增加，從而推動(dòng)存款上行。M2增速12.9%（前值12.6%）；M1增速5.8%（前值6.7%），春節(jié)錯(cuò)位與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并存。
風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場較為低迷，國際資本市場風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動(dòng)蕩。
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