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2月新增社融大幅超預(yù)期。2023年2月社融新增3.16萬(wàn)億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期（萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)2.08萬(wàn)億元），為歷史同期最高水平。社融存量353.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，增速較上月提升0.5pct。2月社融同比多增1.95萬(wàn)億元，主要得益于人民幣貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的共同支撐，三項(xiàng)分別同比多增9241億元、同比多增5416億元和同比少減4158億元。
　　信貸開(kāi)門(mén)紅勢(shì)頭延續(xù)，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2023年2月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬(wàn)億元，已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)月超出市場(chǎng)預(yù)期（萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)1.43萬(wàn)億元），處于歷史同期最高水平。信貸投放節(jié)奏前置，“開(kāi)門(mén)紅”勢(shì)頭延續(xù)。與此同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善：
　　1）企業(yè)貸款延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期貸款仍為主力。2月企業(yè)貸款同比多增3700億元，其中，企業(yè)短貸和中長(zhǎng)期貸款分別同比多增1674億元和6048億元，票據(jù)融資同比少增4041億元，表明企業(yè)信貸需求仍然旺盛。一方面，得益于政策持續(xù)發(fā)力，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、專(zhuān)項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等措施陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)帶動(dòng)基建和制造業(yè)等領(lǐng)域信貸投放；另一方面，PMI已連續(xù)兩個(gè)月站在50%“榮枯線”以上，景氣度提升預(yù)計(jì)帶動(dòng)企業(yè)信貸需求上行。未來(lái)隨著財(cái)政政策發(fā)力、兩會(huì)后傳統(tǒng)開(kāi)工旺季到來(lái)、企業(yè)信心修復(fù)，實(shí)體企業(yè)融資需求有望繼續(xù)改善。
　　2）居民信貸出現(xiàn)回暖跡象，低基數(shù)效應(yīng)與實(shí)際改善并存。2月居民貸款同比多增5450億元，結(jié)束了連續(xù)15個(gè)月的同比負(fù)增，是2月信貸數(shù)據(jù)的新亮點(diǎn)。其中，居民短貸同比多增4129億元，除了低基數(shù)效應(yīng)外，預(yù)計(jì)還得益于疫情影響消退后居民消費(fèi)需求回升，此外，不排除有一些以短貸置換房貸的現(xiàn)象存在。居民中長(zhǎng)期貸款新增863億元，同比多增1322億元，為近15個(gè)月以來(lái)首次同比改善，或與防疫優(yōu)化后房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖有關(guān)?？硕饠?shù)據(jù)顯示，今年2月百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售操盤(pán)金額環(huán)比增長(zhǎng)29.1%、同比增長(zhǎng)14.9%；重點(diǎn)30城成交同環(huán)比漲超4成，3月局部小陽(yáng)春可期。未來(lái)隨著疫后復(fù)蘇提振消費(fèi)需求、穩(wěn)地產(chǎn)政策落地促進(jìn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售逐步回暖，居民信貸需求有望繼續(xù)改善。
　　政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票貢獻(xiàn)增量。2月表外融資合計(jì)減少81億元，較上年同期少減4972億元，主要源自低基數(shù)效應(yīng)下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減4158億元。直接融資同比多增5436億元，主要得益于政府債券同比多增5416億元，或表明財(cái)政前置發(fā)力效果明顯，當(dāng)前政策仍是促進(jìn)寬信用、實(shí)體融資需求回暖的重要力量。
　　存款繼續(xù)高增，M2-M1剪刀差走闊。2月末，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)12.4%，增速位居2017年以來(lái)的第二名，而且已經(jīng)連續(xù)第4個(gè)月高于貸款增速水平。從結(jié)構(gòu)來(lái)看：2月居民存款新增7926億元，同比多增1.08萬(wàn)億元，一定程度上表明居民防御性儲(chǔ)蓄需求仍然存在。未來(lái)隨著疫后復(fù)蘇推進(jìn)、居民就業(yè)和收入預(yù)期改善、信心提升，消費(fèi)支出意愿有望增強(qiáng)。非金融企業(yè)存款新增高達(dá)1.29萬(wàn)億元，同比多增1.15萬(wàn)億元，或在一定程度上源于信貸投放后的存款沉淀。新增非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款明顯回落，可能與2月資本市場(chǎng)較為疲軟相關(guān)。
　　M1同比增長(zhǎng)5.8%，增速較上月末下降0.9pct；M2同比增長(zhǎng)12.9%，增速較上月末提升0.3pct；M2-M1剪刀差-7.1%，較上月末擴(kuò)大1.2pct。
　　投資建議：2月新增社融和信貸投放超預(yù)期，寬信用進(jìn)程在持續(xù)推進(jìn)，信貸結(jié)構(gòu)明顯改善，不僅企業(yè)貸款繼續(xù)保持高增，居民貸款需求也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)回暖的信號(hào)正在逐步得到驗(yàn)證。我們認(rèn)為，隨著財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力、兩會(huì)后傳統(tǒng)開(kāi)工旺季到來(lái)以及疫后消費(fèi)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)逐漸向好值得期待，利好銀行基本面改善。當(dāng)前銀行板塊估值處于洼地，與其堅(jiān)韌的基本面形成較大反差，具有估值修復(fù)空間。銀行高分紅特征鮮明、股息率較高，備受機(jī)構(gòu)投資者的青睞，未來(lái)隨著養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金入市，板塊有望迎來(lái)更多增量資金。此外，我們認(rèn)為“中國(guó)特色估值體系”的建設(shè)有望加強(qiáng)投資者對(duì)上市銀行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)價(jià)值回歸。建議關(guān)注三條投資主線：
　　一是率先受益于中國(guó)特色估值體系建設(shè)的國(guó)有大行，如郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行；
　　二是享受優(yōu)勢(shì)區(qū)域紅利的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，如寧波銀行、常熟銀行、成都銀行、杭州銀行；
　　三是基本面扎實(shí)但前期受疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓制較多的龍頭標(biāo)的，如招商銀行、平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策出臺(tái)不及預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。