>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：企業(yè)和居民存款繼續(xù)高增-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2月社融同比增速反彈，之前四個月連續(xù)放緩。融資數(shù)據(jù)的邊際變化，主要有以下幾個方面：第一，居民融資邊際修復(fù)。但1-2月合計值仍低于去年同期，與歷史數(shù)據(jù)相比處于較低水平，而且2月居民貸款結(jié)構(gòu)中短貸占比相對較高。第二，企業(yè)發(fā)債增長。隨著信用債二級市場情緒改善，一級市場發(fā)債也出現(xiàn)修復(fù)。第三，政府債融資同比拉動轉(zhuǎn)正。去年2月是春節(jié)所在月，春節(jié)錯位因素使得今年2月政府債融資拉動社融同比增速約0.2個百分點。第四，表外票據(jù)對社融轉(zhuǎn)為正向拉動。
2月社融和信貸數(shù)據(jù)較為強勁，一方面是疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民融資需求出現(xiàn)修復(fù)的跡象；另一方面，春節(jié)錯位、以及去年基數(shù)偏低等因素，推升了今年2月社融同比增速讀數(shù)。接下來重點關(guān)注居民融資反彈的幅度，以及企業(yè)存款活化過程。
M2同比增速繼續(xù)上行，續(xù)創(chuàng)近七年高點。2月M2環(huán)比增量超出去年同期的規(guī)模為0.66萬億元，其中居民存款貢獻(xiàn)約1.08萬億元，連續(xù)12個月同比多增；企業(yè)存款貢獻(xiàn)約1.15萬億元，延續(xù)了今年1月同比多增的狀態(tài)；而非銀機構(gòu)存款則為拖累項。2月M2同比攀升，M1增速放緩，反映出企業(yè)存款活化程度較低，大量資金沉淀在定期存款賬戶，而居民可能仍在積累超額儲蓄。
自政府工作報告確定5%增長目標(biāo)之后，債市對經(jīng)濟(jì)的“強預(yù)期”邊際弱化。從政府工作報告等傳遞的信號來看，今年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，但可能不是逆周期政策發(fā)力大年，市場對熱點城市放松地產(chǎn)政策的預(yù)期有所降溫。而政策溫和刺激，對應(yīng)出現(xiàn)需求端拉動通脹的概率不高，貨幣政策收緊的概率也相應(yīng)較低。流動性環(huán)境可能是中樞平穩(wěn)+特殊時點波動的組合。在這種流動性環(huán)境下，短端利率債面臨加杠桿套息收益偏低的問題，票息較高的信用債相對占優(yōu)。
債市面臨的基本面環(huán)境，可能是經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，但部門之間分化。從高頻和已發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，基建投資和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)較強、地產(chǎn)和消費數(shù)據(jù)見底修復(fù)、外需相關(guān)數(shù)據(jù)仍在放緩。短期的關(guān)注點是確認(rèn)春季復(fù)蘇進(jìn)程，3月中旬發(fā)布的1-2月數(shù)據(jù)部分是春節(jié)后的環(huán)比加速，仍需要4月發(fā)布的3月數(shù)據(jù)來驗證經(jīng)濟(jì)反彈幅度。
對于長端利率而言，市場仍在觀察短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)強度是否超預(yù)期。后續(xù)可能出現(xiàn)兩種路徑，一是類似2019年一季度超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情形，長端利率快速上行，形成上半年的配置時點。二是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不溫不火，長端利率難大幅上行，窄幅震蕩拉久期的性價比不高。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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