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2023年2月，模型預(yù)判利率下行，而10Y國(guó)開(kāi)收益率震蕩上行。截至2月24日，10年國(guó)開(kāi)收益率為3.08%，較1月末上行3bp。2月前三周，10Y國(guó)開(kāi)收益率維持在3.05%附近窄幅震蕩，第四周受跨月資金面收斂影響，小幅上行至3.08%。
　　我們?cè)趫?bào)告《預(yù)測(cè)長(zhǎng)端利率，8191個(gè)變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，對(duì)長(zhǎng)端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型。
　　在3月預(yù)判中，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫未披露，以前值替代。國(guó)內(nèi)因素方面，部分?jǐn)?shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。生產(chǎn)端方面，1月制造PMI為50.1，時(shí)隔三個(gè)月重回榮枯線以上；信貸方面，1月新增貸款超預(yù)期，調(diào)整口徑后的社融同比微升至9.0%；資金方面，2月流動(dòng)性收斂，R007月均值升至2.32%（+20bp）；交易數(shù)據(jù)方面，國(guó)債占利率債成交比重、30Y國(guó)債換手率雙雙走低，反映債市熱度不足；地產(chǎn)方面，70城房?jī)r(jià)在連續(xù)11個(gè)月下滑后，1月環(huán)比反彈至零。
　　海外和通脹等因素則支持利率下行。2023年1月，美國(guó)CPI超預(yù)期（同比6.4%，預(yù)期6.2%），且非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁，加息預(yù)期再起，美元指數(shù)走強(qiáng)。CRB工業(yè)原料指數(shù)從1月末開(kāi)始重回下行。受工業(yè)品降價(jià)影響，2023年1月PPI同比小幅降至-0.8%。
　　利率模型本質(zhì)上是一次模擬市場(chǎng)參與者研判市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)推斷，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。目前債市處于預(yù)期搖擺的波動(dòng)區(qū)間，模型也在逐月學(xué)習(xí)市場(chǎng)，優(yōu)化各變量的相對(duì)重要性。我們將2023年2月末（截至24日）最新觀測(cè)的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來(lái)預(yù)判3月長(zhǎng)端利率走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)20個(gè)最優(yōu)組合中，8組支持利率上行，12組支持利率下行。
　　盡管判斷方向或?yàn)橄滦?，但我們需要關(guān)注過(guò)去三個(gè)月預(yù)判結(jié)果的邊際變化。1月預(yù)判結(jié)果中，20組均支持利率下行；2月結(jié)果中減少至14組；而在3月預(yù)判中僅剩12組。這種變化反映模型對(duì)長(zhǎng)端利率下行的確定性在不斷減弱。
　　機(jī)構(gòu)行為方面，2月第四周基金類機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向減持利率債，主要賣出3-5年期限的政金債，轉(zhuǎn)而增持超短信用債；久期跟蹤方面，2023年以來(lái)中長(zhǎng)債基持續(xù)壓降久期，反映市場(chǎng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　接下來(lái)，關(guān)注春季開(kāi)工數(shù)據(jù)和政策。當(dāng)前進(jìn)入春季開(kāi)工數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段，既有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的慣性，或階段讓位于春季開(kāi)工的環(huán)比讀數(shù)。而且，兩會(huì)時(shí)間臨近，市場(chǎng)也更關(guān)注即將落地的政策。這兩者可能會(huì)階段降低模型預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定量分析過(guò)程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行外推等。
　　備注。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind。