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2023年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等一系列文件，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)全面注冊(cè)制正式施行。注冊(cè)制實(shí)際上并不陌生，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板已分別于2020年6月、7月落地試點(diǎn)注冊(cè)制，本次主要是監(jiān)管層將試點(diǎn)注冊(cè)制做法正式推廣到主板市場(chǎng)，并進(jìn)行全板塊制度完善。
　　相比于2022年7月交易所《轉(zhuǎn)債新規(guī)》主要影響的是轉(zhuǎn)債條款、交易、轉(zhuǎn)股等方面，本次《注冊(cè)制》系列文件更多影響轉(zhuǎn)債預(yù)案審核注冊(cè)、轉(zhuǎn)債發(fā)行上市等領(lǐng)域。
　　上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債條件方面，全面注冊(cè)制影響最大的是主板各類約束條件均有所放松，以及創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利要求顯著降低。此外，市場(chǎng)關(guān)注的主板上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的約束并未取消，只是略有放松。
　　審核程序方面，全面注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板&科創(chuàng)板上市公司轉(zhuǎn)債預(yù)案相關(guān)審核程序與此前基本一致，主板則由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制切換。注冊(cè)制之后，審核報(bào)告提交交易所上市委員會(huì)審議，并在2個(gè)月內(nèi)出具審議意見(jiàn)；證監(jiān)會(huì)在收到交易所審核意見(jiàn)及相關(guān)資料后，在15個(gè)工作日內(nèi)對(duì)上市公司的注冊(cè)申請(qǐng)作出予以注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。
　　關(guān)于對(duì)審核批復(fù)流程耗時(shí)的影響，注冊(cè)制的確會(huì)改善轉(zhuǎn)債預(yù)案的審核耗時(shí)，但是正是由于審核和注冊(cè)的監(jiān)管主體發(fā)生變化，證監(jiān)會(huì)在注冊(cè)之時(shí)可能出于審慎原則，需要更長(zhǎng)時(shí)間做出核準(zhǔn)批復(fù)（尤其是對(duì)發(fā)行條件更為寬松的雙創(chuàng)小公司），這也是為何主板的批復(fù)耗時(shí)遠(yuǎn)短于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。
　　關(guān)于對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的影響，全面注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板無(wú)論IPO發(fā)行條件（開(kāi)放未盈利企業(yè)申報(bào)IPO）還是轉(zhuǎn)債發(fā)行條件（近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)盈利）均有所放松，未來(lái)轉(zhuǎn)債預(yù)案規(guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)。主板作為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中堅(jiān)力量，同樣可能從發(fā)行條件全方位放松當(dāng)中受益。此外，科創(chuàng)板預(yù)案規(guī)模增長(zhǎng)存在較大提升空間。
　　此外，關(guān)于定增對(duì)轉(zhuǎn)債融資的替代作用，全面注冊(cè)制的直接影響可能相對(duì)有限，但審核結(jié)果的后續(xù)變化仍需要關(guān)注。一方面，主板引入了簡(jiǎn)易程序，不過(guò)這對(duì)于轉(zhuǎn)債融資并不會(huì)存在明顯替代作用。且創(chuàng)業(yè)板盈利約束條件顯著放松，定增融資的核心優(yōu)勢(shì)也有所弱化。另一方面，定增此前相比于轉(zhuǎn)債的主要劣勢(shì)是，融資申請(qǐng)相對(duì)寬松，但審核嚴(yán)格，通過(guò)率較低。全面注冊(cè)制之后，可以觀察定增項(xiàng)目通過(guò)審核的概率是否有明顯提升來(lái)判斷是否會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債融資形成替代作用。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。再融資政策超預(yù)期變動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則超預(yù)期調(diào)整等。
　　備注：本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind。