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2月16日，DR001一度沖高至4.0%，DR007日內(nèi)高點(diǎn)達(dá)到3.0%。如何看待稅期資金利率出現(xiàn)明顯收斂？
　　從超儲角度來看，1月末超儲率約1.3%，相比往年同期不算低，對應(yīng)超儲資金在3.2萬億元左右。2月中旬超儲“水位”較1月末進(jìn)一步下降。截至2月16日，超儲降至約1.6萬億元。主要是以下四個角度。
　　一是央行投放資金的余額較1月末減少9980億元。
　　二是政府債繳款5462億元，超過1月繳款規(guī)模。
　　三是中旬繳稅，預(yù)估在1.2-1.3萬億元左右，16日走款預(yù)估60%左右。今年的特殊情況在于，2021和2022部分中小微企業(yè)繼續(xù)延緩繳納部分稅費(fèi)，遞延到今年的1-5月繳納。2月要補(bǔ)繳的時段相對較多。
　　四是M0回流。參考開工率數(shù)據(jù)，M0回補(bǔ)約7000億元。
　　在超儲進(jìn)一步減少的背景下，其結(jié)構(gòu)并沒有顯著改善。自今年1月以來逆回購余額處于高位波動，1月末逆回購余額高達(dá)22270億元，相當(dāng)于超儲存量的69.6%。而截至2月16日，逆回購余額仍達(dá)到10300億元，占到超儲存量64%左右。這些短期資金（逆回購余額），使得超儲負(fù)債端不穩(wěn)，銀行出于謹(jǐn)慎，可能在回購市場縮減融出。
　　此外，資金需求端，債市杠桿率較高，放大波動。近期銀行間市場回購余額在10萬億元附近。資金需求量較大，可能放大供給減少帶來的資金波動。
　　展望未來一段時間的流動性，當(dāng)前逆回購余額的變動，領(lǐng)先于銀行間質(zhì)押式回購的成交量。在市場對逆回購的依賴度明顯下降之前，這一規(guī)律可能仍然有效。
　　我們預(yù)計(jì)資金利率中樞可能不會大幅偏離政策利率，但波幅加大。除了緊盯央行的逆回購?fù)斗藕陀囝~之外，可能還要關(guān)注以下幾個因素：一是繳稅、跨月等特殊時點(diǎn)。通過歷史數(shù)據(jù)推斷今年各月繳稅規(guī)模的難度有所上升，可能低估繳稅因素給流動性帶來的影響。二是政府債繳款。今年新增專項(xiàng)債提前批規(guī)模達(dá)到2.19萬億元，3月或?qū)⒚媾R地方債的供給壓力。三是債市杠桿率。在市場回購余額處于相對高位時，警惕需求因素放大供給不足帶來的沖擊。
　　核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。