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近期R001和R007上行至2.6%+，2月8-9日，央行增大逆回購(gòu)?fù)斗帕?。一般情況下，月初央行并不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的逆回購(gòu)?fù)斗?。這種反常的狀態(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)面臨較大的資金缺口，無(wú)法實(shí)現(xiàn)自發(fā)平衡。
　　如何看待近期資金利率的收斂？一是開(kāi)工復(fù)工節(jié)奏慢，使得M0回流可能偏慢。春節(jié)假期之后，節(jié)前取現(xiàn)金形成的M0大部分會(huì)返回金融系統(tǒng)，但今年節(jié)后開(kāi)工復(fù)工節(jié)奏相對(duì)較慢，可能影響回流速度。截至正月十七（2月7日），全國(guó)開(kāi)復(fù)工率38.4%，相對(duì)去年正月十七低12.6個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)勞務(wù)到位率43.3%，相對(duì)去年正月十七低16.9個(gè)百分點(diǎn)。二是去年末財(cái)政釋放資金較少。超儲(chǔ)方面，去年12月末超儲(chǔ)率約2.1%，但其中約1/3是逆回購(gòu)資金，扣除之后超儲(chǔ)率僅有1.4%。去年12月財(cái)政支出不及往年同期，一般公共預(yù)算財(cái)政支出大于收入規(guī)模為2018年以來(lái)同期最低；政府性基金罕見(jiàn)出現(xiàn)了年末收入大于支出的情況。較低的超儲(chǔ)水平（剔除逆回購(gòu)），也為1-2月的資金面的波動(dòng)埋下伏筆。
　　當(dāng)前貨幣政策的支持力度仍較大，顯示出對(duì)資金面的“呵護(hù)”，資金利率或逐步回歸。2月8-9日央行大額逆回購(gòu)?fù)斗?，體現(xiàn)出央行對(duì)流動(dòng)性的支持力度較大。在M0回補(bǔ)市場(chǎng)資金之前，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)維持一定數(shù)量的逆回購(gòu)?fù)斗?。隨著M0回流，資金利率或?qū)⒅鸩交貧w，短端利率可能還會(huì)有一小輪修復(fù)。不過(guò)，下周進(jìn)入稅期（15-17日），疊加逆回購(gòu)到期量較大，可能還會(huì)存在資金利率的短時(shí)波動(dòng)。
　　利率策略：長(zhǎng)端利率受制于預(yù)期，短端或存在修復(fù)機(jī)會(huì)。關(guān)注3年以內(nèi)利率債、9個(gè)月及以上期限同業(yè)存單的修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注：本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind