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進(jìn)入稅期，臨近春節(jié)，如何看待春節(jié)假期前后的流動(dòng)性？就原理而言，稅期走款對資金面存在2-3天的短暫沖擊。春節(jié)前居民取現(xiàn)需求增加，轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金M0，節(jié)后資金返回金融系統(tǒng)。面對1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)需求，往往需要央行投放資金進(jìn)行對沖。
　　近四年1月稅期投放量，2019-2022分別投放1.5萬億元、1.7萬億元、8100億元和6500億元；春節(jié)前夕，2019-2022分別投放2.3萬億元、2.3萬億元、4300億元和1.3萬億元。從投放類型來看，2019和2020降準(zhǔn)釋放較多資金，而2021和2022則以短期限逆回購為主。
　　總結(jié)2019-2022年1月稅期和春節(jié)前后流動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)以下三條規(guī)律：一是資金利率的高點(diǎn)往往出現(xiàn)在稅期前后。二是春節(jié)流動(dòng)性安排落地期間，資金面往往邊際轉(zhuǎn)松。三是春節(jié)假期后，流動(dòng)性往往進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，7天資金利率回落幅度較大。
　　今年的特殊性：稅期和春節(jié)需求疊加。1月是繳稅大月，常規(guī)情況下，財(cái)政收入規(guī)模達(dá)到1.5-2.5萬億元左右，大部分集中在稅期繳納。今年1月17-18日繳稅走款。同時(shí)除夕在1月21日，取現(xiàn)需求集中在1月上中旬。今年跨春節(jié)的大部分資金需求可能會(huì)集中在16-20日，期限預(yù)計(jì)14天為主。春節(jié)資金需求與稅期疊加，受此影響，春節(jié)前夕資金面轉(zhuǎn)松的概率有所降低。
　　利率策略：春節(jié)假期后流動(dòng)性可能轉(zhuǎn)松，給短端帶來修復(fù)機(jī)會(huì)。春節(jié)前夕，受稅期和春節(jié)資金需求疊加影響，資金利率趨于收斂的方向相對確定，幅度上取決于春節(jié)前夕央行的投放量。春節(jié)假期之后，參考往年規(guī)律，隨著M0回流，資金面有望逐步恢復(fù)，或推動(dòng)利率出現(xiàn)階段修復(fù)?？紤]到長端受政策預(yù)期及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期的擾動(dòng)，以及短端利率與資金面相關(guān)性更高，春節(jié)假期后短端利率修復(fù)的確定性相對更高。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind