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2023年1月，模型預(yù)判利率下行，而10Y國開利率先上行后回落，截至31日，10年國開收益率為3.05%，較12月末上行6bp。流動(dòng)性是影響1月債市的關(guān)鍵因素，月初跨年資金回籠，1月10日資金面開始收斂；16日MLF等價(jià)續(xù)作，凈投放規(guī)模不到1000億元，市場一度擔(dān)憂資金面繼續(xù)收斂；之后央行加大了逆回購?fù)斗帕Χ龋永m(xù)至1月末，資金面轉(zhuǎn)松，長端利率轉(zhuǎn)為下行。
　　我們在報(bào)告《預(yù)測長端利率，8191個(gè)變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，對長端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測的模型。
　　預(yù)判2月利率方向，國內(nèi)因素方面，生產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)放緩，2022年12月名義GDP月度替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）降至0.6%。地產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊偏弱，2022年12月銷售面積累計(jì)同比下滑24.3%，為全年最低點(diǎn)，70城房價(jià)環(huán)比-0.2%。信貸方面，12月企業(yè)中長期貸款繼續(xù)高增，但新增社融弱于預(yù)期，舊口徑社融同比下行至8.75%。流動(dòng)性方面，1月R007利率一度升至2022年8月以來的高位，但在央行呵護(hù)下，月均值回落至2.11%（前值為2.33%）。
　　海外和通脹等因素則支持利率上行。2022年11-12月，美國CPI連續(xù)回落，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息幅度將放緩至25bp，美元指數(shù)相應(yīng)走弱。2022年11月以來海外大宗商品價(jià)格出現(xiàn)階段反彈，今年1月CRB工業(yè)原材料同比跌幅收窄至10.35%。受工業(yè)品價(jià)格反彈影響，2022年12月PPI同比反彈至-0.7%。
　　利率模型本質(zhì)上是一次模擬市場參與者研判市場的統(tǒng)計(jì)推斷，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。目前債市處于預(yù)期搖擺的波動(dòng)區(qū)間，模型也在逐月學(xué)習(xí)市場，優(yōu)化各變量的“話語權(quán)”。我們將2023年1月末（截至30日）最新觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判2月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個(gè)最優(yōu)組合中，5組支持利率上行，其余15組均支持利率下行，盡管判斷方向仍為下行，但較1月全部組合支持利率下行的判斷相比，力度有所緩和。
　　機(jī)構(gòu)行為方面，我們在《預(yù)期搖擺的2月》曾分析，基金等交易型機(jī)構(gòu)賣券過節(jié)特征較為明顯。春節(jié)之后隨著M0回流，若資金面持續(xù)緩和，或推動(dòng)交易盤階段回歸。
　　但要警惕預(yù)期的擾動(dòng)。盡管經(jīng)濟(jì)基本面尚未修復(fù)，但疫后經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期較強(qiáng)。且2019-2022年，除了受疫情沖擊的2020年，其余每一年的2月都面臨較強(qiáng)預(yù)期沖擊，今年2月同樣可能面臨類似的預(yù)期擾動(dòng)，這也可能降低模型勝率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行外推等。