>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：比預(yù)期好一點-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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12月供需整體情況：生產(chǎn)指標(biāo)和需求指標(biāo)較11月小幅修復(fù)。12月工業(yè)增加值與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩者加權(quán)同比增速在0附近，略高于前月的-0.3%。需求方面，投資、零售和出口三者當(dāng)月加權(quán)同比-1.1%，也好于前月的-3.6%，主要是投資和零售的同比增速有所回升。
零售、投資、地產(chǎn)鏈等部分指標(biāo)出現(xiàn)修復(fù)。具體來看，零售同比反彈，低基數(shù)和疫情相關(guān)的藥品等需求拉動。投資當(dāng)月同比反彈，主要是地產(chǎn)投資跌幅收窄。而地產(chǎn)鏈修復(fù)，或也是因低基數(shù)。將2021年12月和11月同比增速差，與2022年12月和11月同比增速差做對比，發(fā)現(xiàn)，除了銷售額之外，其他指標(biāo)2022年12月的同比反彈幅度，或低于、或持平2021年12月的同比下滑幅度。
失業(yè)率回落，因勞動參與率短暫下降。12月失業(yè)率回落，根據(jù)國新辦發(fā)布會新聞稿，12月勞動參與率下降1.1個百分點，因農(nóng)民工返鄉(xiāng)、以及感染后在家調(diào)養(yǎng)、休養(yǎng)，對應(yīng)約1000萬人暫時退出勞動力市場。
2023年春節(jié)前夕長期資金投放變少。1月8日，距稅期尚有一周，資金面即出現(xiàn)邊際收斂，收斂時點相對較早。1月16日，MLF和逆回購利率維持不變，降息落空。1月MLF凈投放僅790億元。春節(jié)假期前長錢投放僅790億元MLF，低于2022年春節(jié)前夕的MLF凈投放量2000億元，也低于2019和2022春節(jié)前夕的長錢投放。這意味著今年春節(jié)流動性安排主要是逆回購資金，這些資金在春節(jié)假期后將很快到期回收，并不會增加市場的長期資金供給。
在此背景下，貨幣寬松預(yù)期降溫。不過春節(jié)假期后流動性可能仍會小幅轉(zhuǎn)松，給短端帶來修復(fù)機會。春節(jié)假期之后，參考往年規(guī)律，隨著M0回流，資金面有望逐步恢復(fù)，或推動利率出現(xiàn)階段修復(fù)?？紤]到長端利率受政策預(yù)期及經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期的擾動，以及短端利率與資金面相關(guān)性更高，春節(jié)假期后短端利率修復(fù)的確定性相對更高。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
備注。本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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