>> 廣發(fā)證券-2023年1月信用月報：信用利差修復(fù)行情啟動-230128
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年1月，受春節(jié)前夕資金面波動、12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超預(yù)期、地產(chǎn)政策繼續(xù)推進等因素影響，利率上行。不過信用債由于經(jīng)歷了2022年11-12月的超調(diào)，收益率多數(shù)下行，信用利差迎來修復(fù)式壓縮行情。
具體來看，1月城投債收益率大多下行，各省分化延續(xù)。短久期城投債表現(xiàn)亮眼，多數(shù)省份1年以內(nèi)公募城投債收益率平均下行25-35bp左右，明顯高于其他期限。
1月銀行資本債收益率延續(xù)上行，信用利差小幅收窄，表現(xiàn)弱于城投債。銀行資本債收益率普遍上行，僅1年期中高等級銀行永續(xù)債收益率小幅下行2-6bp，而3年期銀行資本債跌幅較大，收益率上行12-17bp，5年期品種上行4-17bp。
1月信用債凈融資由負轉(zhuǎn)正，但同比仍明顯下降。2023年1月1-20日，信用債扭轉(zhuǎn)了發(fā)行頹勢，取消發(fā)行也回歸常態(tài)，發(fā)行額為7306億元，較2022年12月增長4%，凈融資額為1581億元，相比2022年12月的-6125億元，由負轉(zhuǎn)正。但相比2022年同期，發(fā)行額下降24%，到期額則大幅上升39%，導(dǎo)致凈融資額同比減少了3908億元。
從2023年1月信用債一級發(fā)行和二級市場表現(xiàn)看，供需兩弱趨勢顯現(xiàn)。供給端，信用債凈融資額同比下降。需求端，銀行理財規(guī)模也呈現(xiàn)下降趨勢。
2023年2月可能延續(xù)類似2021年初的信用利差修復(fù)行情?，F(xiàn)階段與2021年初存在相似點，信用利差都經(jīng)歷了前一年度11-12月走擴過程，信用債相比利率債的性價比相對較高。但同時也有差異，2021年利率趨于下行，2023年伴隨疫情管控放開、經(jīng)濟回暖預(yù)期，利率則可能偏向震蕩。2021年1-2月信用利差修復(fù)階段，各期限信用利差的修復(fù)幅度相近，但反觀2023年，出于對久期風險的規(guī)避，機構(gòu)投資者可能更偏好短久期品種。
現(xiàn)階段，信用債短久期票息策略可能仍然相對占優(yōu)。分品種看，2年以內(nèi)高等級銀行資本債，相對同評級城投債具備一定票息優(yōu)勢。而城投債短久期個券的挑選空間和性價比也相對較高，相比產(chǎn)業(yè)債，城投債1年以內(nèi)個券收益率相對較高。城投債區(qū)域選擇方面，市場可能一致“抱團”發(fā)達省份，帶動城投債省間、省內(nèi)分化加劇。
風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風險超預(yù)期。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind、普益標準、銀行理財業(yè)登記中心。
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