>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：社融增速新低與M2新高-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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1月社融同比增長9.4%，創(chuàng)2017年調(diào)口徑以來最低值。M2同比增長12.6%，創(chuàng)2016年5月以來最高。
1月社融仍受發(fā)債拖累。從社融分項(xiàng)來看，新增貸款（社融口徑）為4.93萬億元，同比多7308億元；企業(yè)債凈融資1486億元，同比少4352億元。
分部門看，居民和政府部門融資仍為同比拖累，企業(yè)融資同比仍為拉動項(xiàng)，延續(xù)2022年8月以來的趨勢。第一，新增居民貸款2572億元，與去年下半年的均值2750億元較為接近。第二，企業(yè)整體融資規(guī)模同比繼續(xù)增長。但就結(jié)構(gòu)而言，融資以信貸為主，企業(yè)債和票據(jù)融資等渠道同比延續(xù)萎縮。第三，新增政府債融資低于去年同期，部分是受月末發(fā)債影響。
M2同比加快，除居民存款大增外，還有春節(jié)因素。1月新增存款以居民存款為主，達(dá)到6.2萬億元。同比貢獻(xiàn)角度，M2環(huán)比增量超出去年同期的規(guī)模為2.57萬億元，其中非銀存款貢獻(xiàn)約1.2萬億元，企業(yè)存款貢獻(xiàn)約6800億元，兩者都與春節(jié)因素存在一定程度的關(guān)聯(lián)。今年春節(jié)假期早于去年，企業(yè)發(fā)放薪酬福利部分提前至去年12月（1月企業(yè)存款降幅小于去年同期），居民春節(jié)前后的資產(chǎn)配置也有所提前（1月非銀存款增幅高于去年同期）。
自2022年5月以來，社融同比增速持續(xù)高于M2同比增速，且增速差趨于擴(kuò)大，一個重要支撐因素在居民存款持續(xù)同比正增長。今年1月M2增速和社融增速繼續(xù)擴(kuò)大，除了居民存款延續(xù)增長趨勢，春節(jié)因素也帶來短期效應(yīng)。
前期債市經(jīng)歷了“弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期”的階段。2月以來，處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的相對空窗期，長端利率進(jìn)入窄幅震蕩。后續(xù)債市走向，可能重點(diǎn)取決于三個方面，一是春季開工強(qiáng)度。關(guān)注2月PMI及3月高頻數(shù)據(jù)。二是地產(chǎn)政策。關(guān)注點(diǎn)可能主要在于需求端政策是否加碼。三是社融和信貸增長的持續(xù)性。關(guān)注2月中下旬票據(jù)利率走向所揭示的信號。
在新的信號出現(xiàn)之前，流動性緩和有助于利率修復(fù)。近期央行進(jìn)行大額逆回購?fù)斗?，有效緩解債市投資者對流動性的擔(dān)憂，由機(jī)構(gòu)行為導(dǎo)致的流動性波動有望緩和。在春季開工強(qiáng)度、地產(chǎn)政策等新的信號出現(xiàn)之前，伴隨流動性緩和，利率可能進(jìn)入一個階段修復(fù)期，3年及以內(nèi)期限修復(fù)的確定性相對較高。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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