>> 廣發(fā)證券-城投解惑系列之五十四：中央多次發(fā)文，山東債務(wù)風(fēng)險修復(fù)之路-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,姜丹 |
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此報告為加密報告 |
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2022年9月-2023年2月，國發(fā)18號文、財預(yù)137號文和銀保監(jiān)11號文先后發(fā)布，其中財預(yù)137號文明確“指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)風(fēng)險水平。”銀保監(jiān)11號文要求“指導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)完善大型企業(yè)債務(wù)融資監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，提前制定接續(xù)融資和債務(wù)重組預(yù)案?！币约啊胺e極配合化解地方政府債務(wù)風(fēng)險?！?br> 山東省整體經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力較強(qiáng)，但部分區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)率水平較高，并且債務(wù)結(jié)構(gòu)較差，引發(fā)市場擔(dān)憂。與此同時，2021年以來，山東省城投非標(biāo)違約和商票逾期等負(fù)面事件頻發(fā)，范圍擴(kuò)大到青島市的城投平臺，導(dǎo)致區(qū)域信用環(huán)境不斷惡化。隨著山東省負(fù)面輿情持續(xù)發(fā)酵、區(qū)域信用環(huán)境不斷惡化，山東省城投債收益率上行，凈融資收縮。
中央的接連發(fā)文，有意推動山東走向高質(zhì)量發(fā)展之路，并且也多處提到了關(guān)于債務(wù)風(fēng)險的妥善化解。從當(dāng)前的債券表現(xiàn)來看，山東的債務(wù)問題，已經(jīng)不單是召開過懇談會的濰坊，而是已經(jīng)蔓延到了經(jīng)濟(jì)體量更大的青島，所以可能需要省內(nèi)更高的領(lǐng)導(dǎo)層級關(guān)注，盡早行動，更快修復(fù)市場情緒，降低融資成本，為其高質(zhì)量發(fā)展騰挪出時間和空間。
具體到城投債務(wù)風(fēng)險化解，主要依賴三個重要變量：經(jīng)濟(jì)財政基本面、債務(wù)管控和金融資源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)財政基本面和金融資源這兩個變量短期難以明顯改善的情況下，債務(wù)管控變得尤為重要。
舉例來看，鎮(zhèn)江債務(wù)風(fēng)險修復(fù)模式是值得借鑒的案例之一。與山東省類似，江蘇省作為全國經(jīng)濟(jì)財政大省，鎮(zhèn)江市債務(wù)規(guī)模不斷累積，債務(wù)風(fēng)險加大，導(dǎo)致其城投債一二級市場均走弱。2019年以來，鎮(zhèn)江通過借新還舊、地方債置換等平滑債務(wù)壓力，并且債務(wù)管控得當(dāng)，未發(fā)生過影響較大的負(fù)面事件。受益于此，2019年以來鎮(zhèn)江市城投融資環(huán)境逐步改善，市場認(rèn)可度逐漸提高，融資成本逐漸下降，融資期限結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。
總結(jié)來說，山東的債務(wù)風(fēng)險修復(fù)之路，短期內(nèi)需要重視債務(wù)問題，提高債務(wù)管控能力，降低高風(fēng)險地區(qū)的債務(wù)水平，重塑市場信心，改善再融資環(huán)境，為其高質(zhì)量發(fā)展騰挪出時間和空間。長期來看，需要提高整體經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力和償債能力，在發(fā)展中逐步解決債務(wù)問題。
核心假設(shè)風(fēng)險。政策推進(jìn)效果不及預(yù)期；城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊。
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