>> 廣發(fā)證券-城投解惑系列之五十四:中央多次發(fā)文,山東債務(wù)風(fēng)險修復(fù)之路-230224
| 上傳日期: |
2023/2/24 |
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| 格式: |
pdf 共21頁 |
來源: |
廣發(fā)證券 |
| 評級: |
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作者: |
劉郁,姜丹 |
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2022年9月-2023年2月,國發(fā)18號文、財預(yù)137號文和銀保監(jiān)11號文先后發(fā)布,其中財預(yù)137號文明確“指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)風(fēng)險水平。”銀保監(jiān)11號文要求“指導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)完善大型企業(yè)債務(wù)融資監(jiān)測預(yù)警機(jī)制,提前制定接續(xù)融資和債務(wù)重組預(yù)案?!币约啊胺e極配合化解地方政府債務(wù)風(fēng)險?!?br> 山東省整體經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力較強(qiáng),但部分區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,債務(wù)率水平較高,并且債務(wù)結(jié)構(gòu)較差,引發(fā)市場擔(dān)憂。與此同時,2021年以來,山東省城投非標(biāo)違約和商票逾期等負(fù)面事件頻發(fā),范圍擴(kuò)大到青島市的城投平臺,導(dǎo)致區(qū)域信用環(huán)境不斷惡化。隨著山東省負(fù)面輿情持續(xù)發(fā)酵、區(qū)域信用環(huán)境不斷惡化,山東省城投債收益率上行,凈融資收縮。 中央的接連發(fā)文,有意推動山東走向高質(zhì)量發(fā)展之路,并且也多處提到了關(guān)于債務(wù)風(fēng)險的妥善化解。從當(dāng)前的債券表現(xiàn)來看,山東的債務(wù)問題,已經(jīng)不單是召開過懇談會的濰坊,而是已經(jīng)蔓延到了經(jīng)濟(jì)體量更大的青島,所以可能需要省內(nèi)更高的領(lǐng)導(dǎo)層級關(guān)注,盡早行動,更快修復(fù)市場情緒,降低融資成本,為其高質(zhì)量發(fā)展騰挪出時間和空間。 具體到城投債務(wù)風(fēng)險化解,主要依賴三個重要變量:經(jīng)濟(jì)財政基本面、債務(wù)管控和金融資源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)財政基本面和金融資源這兩個變量短期難以明顯改善的情況下,債務(wù)管控變得尤為重要。 舉例來看,鎮(zhèn)江債務(wù)風(fēng)險修復(fù)模式是值得借鑒的案例之一。與山東省類似,江蘇省作為全國經(jīng)濟(jì)財政大省,鎮(zhèn)江市債務(wù)規(guī)模不斷累積,債務(wù)風(fēng)險加大,導(dǎo)致其城投債一二級市場均走弱。2019年以來,鎮(zhèn)江通過借新還舊、地方債置換等平滑債務(wù)壓力,并且債務(wù)管控得當(dāng),未發(fā)生過影響較大的負(fù)面事件。受益于此,2019年以來鎮(zhèn)江市城投融資環(huán)境逐步改善,市場認(rèn)可度逐漸提高,融資成本逐漸下降,融資期限結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。 總結(jié)來說,山東的債務(wù)風(fēng)險修復(fù)之路,短期內(nèi)需要重視債務(wù)問題,提高債務(wù)管控能力,降低高風(fēng)險地區(qū)的債務(wù)水平,重塑市場信心,改善再融資環(huán)境,為其高質(zhì)量發(fā)展騰挪出時間和空間。長期來看,需要提高整體經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力和償債能力,在發(fā)展中逐步解決債務(wù)問題。 核心假設(shè)風(fēng)險。政策推進(jìn)效果不及預(yù)期;城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊。
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