>> 廣發(fā)證券-通脹觀察之一：日本如何從通縮走向通脹-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 884KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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作為一個典型的低通脹國家，日本過去20余年以低通脹和通縮為主，但在2022年經(jīng)歷了通脹的快速攀升。日本如何走向通脹，對于我們理解國內(nèi)的疫后通脹走向有著借鑒意義。
能源漲價疊加貶值推升日本輸入性通脹。2022年以來，國際市場原材料價格經(jīng)歷快速上漲后，持續(xù)處于較高水平，使得對能源和食品的進口依賴度較大的日本面臨輸入性通脹壓力。而美日貨幣政策背離，導(dǎo)致日元大幅貶值，進一步放大了輸入性通脹壓力。
和商品通脹相比，日本服務(wù)通脹相對溫和。近幾個月日本服務(wù)通脹出現(xiàn)了較為明顯的上行趨勢，但仍處于較為溫和的階段。結(jié)合疫情放開的時間線和日本服務(wù)價格環(huán)比加速的時間來看，服務(wù)價格上漲或與疫情防控放開后，服務(wù)消費需求的修復(fù)有關(guān)。
服務(wù)通脹較為溫和的背后是總體供給充裕的勞動力市場，但也存在結(jié)構(gòu)性短缺問題，部分行業(yè)薪資上漲加快。日本疫后失業(yè)率降低，勞動參與率也較疫情前上升，相對于美英等國勞動力供給更為充足。但細(xì)分行業(yè)就業(yè)來看，日本存在勞動力市場結(jié)構(gòu)性短缺問題，即住宿餐飲、批發(fā)零售等面對面接觸性服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)下滑，拉動服務(wù)通脹溫和上行。
雖然目前日本服務(wù)通脹并不高，且商品通脹也有回落的趨勢，但值得關(guān)注的是日本通脹預(yù)期在加快上行。日本央行的企業(yè)通脹前景調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)1年、3年和5年展望的產(chǎn)出價格都達到了2014年以來的新高，且均大于或等于日本央行的2%通脹目標(biāo)。
通脹升溫，疊加匯率貶值，使得日本央行被動調(diào)整貨幣政策。日本央行所期待的通脹，是內(nèi)需拉動的可持續(xù)的溫和內(nèi)生通脹，而非被動的輸入型的外生通脹壓力，這也是日本央行目前未真正退出貨幣寬松的核心原因。拉長到中期維度，盡管服務(wù)業(yè)價格上漲幅度較低，但也已進入溫和漲價階段，降低了日本貨幣寬松政策的必要性。
疫后，日本從通縮走向通脹，值得我們參考的主要有兩個方面：一是疫后放開，日本服務(wù)業(yè)價格上漲幅度相對溫和，勞動力缺口僅存在部分需要面對面接觸的餐飲等服務(wù)業(yè)。二是通脹預(yù)期，日本央行相對更為關(guān)注當(dāng)下的經(jīng)濟增長和可持續(xù)的內(nèi)生通脹，在服務(wù)通脹較低的背景下，選擇延續(xù)YCC；而債市相對更為關(guān)注通脹預(yù)期，質(zhì)疑未來通脹背景下超寬松貨幣政策能否持續(xù)。對我國而言，年內(nèi)出現(xiàn)較高內(nèi)生型通脹的概率不高，貨幣政策因通脹而做出調(diào)整的可能性也較低。但需要警惕疫后服務(wù)漲價拉動核心CPI，影響通脹預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險。全球通脹超預(yù)期。主要經(jīng)濟體貨幣政策超預(yù)期。
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