>> 開源證券-投資策略點(diǎn)評(píng)：順周期尚需等待，成長(zhǎng)制造業(yè)有望充分受益-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1285KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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A股上漲行情有望延續(xù)，看好中小盤成長(zhǎng)制造業(yè)風(fēng)格
企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)將有望支撐A股市場(chǎng)繼續(xù)上行。主要基于：（1）企業(yè)中長(zhǎng)期信貸連續(xù)兩個(gè)月高增長(zhǎng)，疊加出口環(huán)比持續(xù)修復(fù)預(yù)期，制造業(yè)復(fù)蘇邏輯持續(xù)增強(qiáng)；（2）短融增速繼續(xù)回落，企業(yè)現(xiàn)金流或持續(xù)改善。從2月的信貸結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)和房地產(chǎn)開始出現(xiàn)邊際企穩(wěn)甚至改善的跡象，但力度仍較為疲弱。一方面，居民消費(fèi)意愿有所修復(fù)，但主要因2022年低基數(shù)效應(yīng)，而儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)；考慮到2月CPI剔除食品外，依舊是通縮，意味著仍需靜待居民就業(yè)和薪資明顯改善；另一方面，房地產(chǎn)需求開始出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，但增速仍處于較低水平。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，復(fù)蘇跡象越發(fā)明顯，基于2月市場(chǎng)剩余流動(dòng)性名義值雖環(huán)比基本持平，但剔除基數(shù)效應(yīng)實(shí)際仍趨于改善，意味著A股同時(shí)具備分子端和分母端的支撐，將大概率繼續(xù)上漲。然而，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性分化依然較大、修復(fù)程度總體偏低，或尚處于“下行末期”。期間中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格將大概率占優(yōu)?？紤]到接下來市場(chǎng)進(jìn)入年報(bào)和季報(bào)披露期，我們認(rèn)為市場(chǎng)焦點(diǎn)或逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，即擁有盈利優(yōu)勢(shì)的板塊或?qū)⒚黠@占優(yōu)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇背景下“中小盤成長(zhǎng)制造業(yè)”具備宏觀基本面支撐，同時(shí)又受益于流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好的較高敏感度，有望呈現(xiàn)更高的上漲彈性和持續(xù)性。
重視央國(guó)企估值重塑的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)
目前央國(guó)企均具備低估值特征，政策端支持下未來或具備估值重塑空間。2023年將主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)由原來的“四利兩率”調(diào)整為“一利五率”，并提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。這反映出：一方面國(guó)資委更加注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和盈利的“含金量”；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率由“控”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)”，在堅(jiān)持底線思維的前提下或在債務(wù)彈性上有所增加。
長(zhǎng)期而言，資本市場(chǎng)會(huì)“獎(jiǎng)勵(lì)”致力于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)。最新的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核體系除了考慮到成熟資本市場(chǎng)估值體系所關(guān)注的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)之外，還將價(jià)值因素納入考核當(dāng)中，有助于構(gòu)建中國(guó)特色估值體系。我們認(rèn)為，從經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核體系出發(fā)可關(guān)注央國(guó)企實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造及估值提升的路徑，主要包括：一是關(guān)注上市平臺(tái)改革過程中，通過戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合方式提升業(yè)績(jī)的國(guó)央企公司；二是統(tǒng)籌發(fā)展與安全，核心關(guān)注自主可控；三是關(guān)注“一利五率”考核體系下，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升的上市央企，尤其可以關(guān)注現(xiàn)金流改善的企業(yè)。
配置建議：（一）成長(zhǎng)風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性或?qū)⑹鞘袌?chǎng)主線，包括：（1）硬科技：機(jī)械自動(dòng)化、電力設(shè)備（儲(chǔ)能、光伏）和新能源汽車（電池、整車）、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、軍工；（2）軟科技：計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、傳媒（游戲）、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）。（二）券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）新的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核體系之下，關(guān)注具備提估值“三大方向”的央國(guó)企投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期。
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