>> 東海證券-銀行行業(yè)周報：硅谷銀行流動性危機啟示，高增長考驗成長型銀行資產(chǎn)配置定力-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1152KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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本周觀察：
硅谷銀行(SVB)是一家面向創(chuàng)業(yè)型公司融資生態(tài)的專業(yè)銀行，憑借多年杰出的經(jīng)營成果，成為行業(yè)內(nèi)中小銀行差異化競爭的楷模。公司ROE持續(xù)高于美國銀行業(yè)平均水平，在二級市場上長期享有估值溢價。2021年，得益于科技行業(yè)PE/VC業(yè)務繁榮，SVB實現(xiàn)綜合性銀行無法比擬的大規(guī)模擴張，但擴張過程中嚴重失衡的資產(chǎn)配置策略(大量配置流動性好、安全性高、收益率低的美國國債和MBS，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因此發(fā)生重大改變)埋下流動性和利率風險隱患。2022年，隨著利率水平上升，利率風險開始上升：一方面利息收入受到存款利率上升的擠壓，另一方面持有債券未實現(xiàn)損失不斷擴大，這些損失在迫于流動性壓力被動賣出時會轉(zhuǎn)化為真實損失。此外，SVB流動性壓力也于2022年逐步上升：PE/VC行業(yè)景氣度高位下降導致客戶存款凈流出，存款兌付持續(xù)消耗現(xiàn)金，最終不得已選擇出售絕大部分可供出售債券。相對利率風險，流動性風險上升對SVB的負面影響更大，這最終導致了本次流動性危機的發(fā)生。SVB流動性危機對成長性中小銀行具有很強的警示意義：高增長階段配置資產(chǎn)時，需要充分考慮各種極端因素對流動性的潛在影響。
值得注意的是，當前SVB資產(chǎn)質(zhì)量良好，不良貸款率處在歷史低位，美國銀行業(yè)貸款拖欠率也處在相對低位，這與2008年信用風險暴露引發(fā)金融危機時的情形明顯不同。此外，SVB流動性危機有自身原因，短期資產(chǎn)快速擴張及嚴重失衡的資產(chǎn)配置在行業(yè)內(nèi)罕見，且SVB客戶主要為科技初創(chuàng)企業(yè)與PE/VC機構(gòu)，同業(yè)交叉風險不大。再者，相比于2008年，當前美國銀行業(yè)資本充足率更高，相應的風險補償能力也更強。最后，SVB緊急融資失敗后，美國金融監(jiān)管部門的快速接管也極大程度阻斷了風險進一步發(fā)酵。以上因素意味著，SVB流動性危機具有較明顯的特殊性，對系統(tǒng)性風險的指示意義較弱。
行情跟蹤：2023/2/27-2023/3/10，銀行（中信）指數(shù)-1.79%，滬深300指數(shù)-2.31%。子板塊中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)分別+2.13%、-3.28%、-3.08%、-1.31%。30個一級行業(yè)（中信）中，銀行指數(shù)位居第10位。國有行表現(xiàn)靠前：郵儲銀行（+3.74%）、中信銀行（+3.67%）、建設銀行（+2.86%）、中國銀行（+2.48%）、交通銀行（+2.25%）表現(xiàn)前五。至2023/3/10，銀行指數(shù)（中信）PE(TTM)為4.56倍，PB(MRQ)為0.54倍，均位于歷史低位附近。將超過不良余額部分的撥備還原為凈資產(chǎn)后，上市銀行整體PB(MRQ)為0.48倍，該估值水平隱含不良率為5.43%，較賬面不良率高4.12個百分點。
銀行業(yè)投資觀點：板塊行情與宏觀經(jīng)濟高度正相關，我們?nèi)钥春媒?jīng)濟復蘇下的后市表現(xiàn)。我們更看好收入端具有中高增長潛力（較快規(guī)模增長與較強息差韌性驅(qū)動、扎實資產(chǎn)質(zhì)量保障）的中小銀行，建議重點關注寧波銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、常熟銀行。
風險提示：地產(chǎn)領域風險明顯上升；宏觀經(jīng)濟快速下行；宏觀經(jīng)濟低迷觸發(fā)連續(xù)降息；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。
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