>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性周報(bào)：同業(yè)存單利率見頂了嗎？-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大?。?/td>
| 2138KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
本周觀點(diǎn)：同業(yè)存單利率見頂了嗎？
2月份以來，同業(yè)存單利率持續(xù)上行成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，大型國股可比銀行1Y期最高發(fā)行利率2.78%，而在3月10日同業(yè)存單全市場(chǎng)共發(fā)行約3500億。同業(yè)存單利率從2月份以來為何持續(xù)上行？我們解釋主要原因如下：
1、監(jiān)管約束資金過長時(shí)間滯留在金融體系，對(duì)于長期限同業(yè)存單不友好。對(duì)于同業(yè)存單的主力配置機(jī)構(gòu)而言，銀行自營、現(xiàn)金管理類理財(cái)、貨幣基金，均面臨對(duì)應(yīng)的監(jiān)管政策約束，未來市場(chǎng)對(duì)于長期限同業(yè)存單會(huì)天然存在配置需求的萎縮，進(jìn)而造成收益率曲線的陡峭化。會(huì)導(dǎo)致長期存單利率“易上難下”。
2、2-3月份同業(yè)存單到期規(guī)模較大。2-3月份同業(yè)存單累計(jì)到期近5萬億，其中1Y品種到期2.25萬億。在當(dāng)前形勢(shì)下，配置性需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性萎縮，導(dǎo)致供需矛盾增加，市場(chǎng)承接續(xù)發(fā)能力減弱。
3、頭部銀行存貸款超季節(jié)性不匹配。這是近期同業(yè)存單利率上行的主要矛盾：一方面，開年以來信貸投放節(jié)奏明顯加快，1-2月份合計(jì)新增人民幣貸款規(guī)模6.71萬億，同比多增1.5萬億，創(chuàng)歷史上1-2月份同比多增規(guī)模新高。其中六大行預(yù)計(jì)占比近60%，較過去幾年40-50%明顯提升。另一方面，信貸高增并未帶來頭部銀行存款的等比例增加，資產(chǎn)投放與負(fù)債增長的機(jī)構(gòu)間不平衡加劇，同時(shí)，春節(jié)因素導(dǎo)致M0和縣域農(nóng)村地區(qū)存款增長較好。這樣一來，頭部銀行存貸款出現(xiàn)了超季節(jié)性不匹配情況，資金融出業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向防御模式，對(duì)存單發(fā)行需求顯著加大。
4、流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)不是存單利率上行的核心矛盾。部分投資者擔(dān)心國股銀行NSFR是否存在達(dá)標(biāo)壓力，需要強(qiáng)調(diào)的是，自2018年銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》以來，國有大行NSFR常年維持高位，截至去年三季末，四大行NSFR均值為125-130%，顯著高于銀保監(jiān)會(huì)100%的監(jiān)管要求。全國性股份制銀行盡管壓力高于國有大行，但經(jīng)過多年的精細(xì)化管理，安全邊際也在穩(wěn)步抬升，截至去年三季末均值維持在105-110%，較2018年的100-101%已明顯改善，且部分銀行安全邊際在2022年由于存款定期化已增厚。也就是說，近期同業(yè)存單利率抬升，流動(dòng)性指標(biāo)承壓影響有限。但是國股銀行備付總量與質(zhì)量不佳有關(guān)，信貸節(jié)奏明顯快于存款節(jié)奏，導(dǎo)致備付水位線下移，在長期限同業(yè)存單無法等比例續(xù)作情況下，過度用短端滾動(dòng)操作，導(dǎo)致備付質(zhì)量不佳。
近期我們也觀察到，國股銀行1Y同業(yè)存單利率在階段性小幅突破2.75%點(diǎn)位之后，似乎有企穩(wěn)的跡象。結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)，我們判斷同業(yè)存單利率或已見頂，進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)并不大。理由如下：
第一、“畸低”的信貸利率導(dǎo)致控制信貸“虛火”必要性加大，料3月份信貸投放強(qiáng)度將有所放緩。信貸“虛火”會(huì)引發(fā)諸多問題，比如：信貸供需矛盾加大易滋生空轉(zhuǎn)與套利行為、過度降價(jià)加劇商業(yè)銀行營收、盈利壓力、對(duì)中小銀行信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)形成擠壓、易出現(xiàn)“小錢荒”造成資金利率“上躥下跳”，以及導(dǎo)致潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)壓力增加。在近期國新辦新聞發(fā)布會(huì)和“兩會(huì)”上，央行劉國強(qiáng)副行長已明確表示，“要處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，不盲目追求信貸高增長”。我們判斷：今年1-2月份超季節(jié)性高增的信貸投放節(jié)奏，在后續(xù)有望出現(xiàn)控量降溫，料最快在3月份新增人民幣貸款即有望維持同比小幅多增；“畸變”的貸款利率也將逐步、有序回歸合理水平，既保持支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度，實(shí)現(xiàn)貸款綜合定價(jià)水平較去年下行，又能夠防止副作用強(qiáng)化。從二季度開始，信貸投放應(yīng)回歸至正常節(jié)奏。
第二、3月份國股銀行存款吸收力度有望加大。根據(jù)過去幾年的規(guī)律，2月份國股銀行存貸差均為負(fù)增長，今年信貸的超季節(jié)性高增，以及存款大規(guī)模向尾部機(jī)構(gòu)遷徙，造成了2月份國股銀行存貸差的進(jìn)一步走闊。進(jìn)入3月份，存款主動(dòng)回流國股銀行體系（項(xiàng)目勞動(dòng)到崗率進(jìn)一步提升，存款自發(fā)性實(shí)現(xiàn)回流）的節(jié)奏和規(guī)模尚難以把握，但可以確定的是，作為傳統(tǒng)的存款吸收大月，國股銀行在3月份勢(shì)必會(huì)加大攬儲(chǔ)力度，并通過上調(diào)存款FTP的方式穩(wěn)存增存。若信貸過熱現(xiàn)象能夠得到有效控制，3月份國股銀行存貸差有望轉(zhuǎn)正，這將降低國股銀行對(duì)長錢的需求。
第三、投資者情緒由觀望切換為入場(chǎng)。過去一段時(shí)間，我們?cè)谂c同業(yè)交流過程中普遍感覺到，市場(chǎng)對(duì)存單的右側(cè)風(fēng)險(xiǎn)還是有擔(dān)憂。因?yàn)椋海?）當(dāng)時(shí)在65點(diǎn)位市場(chǎng)認(rèn)為可能到了階段性頂部，于是入場(chǎng)配置，結(jié)果直接被“埋了”10bp，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)入場(chǎng)資金可能有數(shù)千億規(guī)模，至今心有余悸；（2）3月份到期量較大，加之目前主力配置機(jī)構(gòu)需求的系統(tǒng)性萎縮，導(dǎo)致存單利率易上難下；（3）還是擔(dān)心3月份信貸會(huì)繼續(xù)過熱。但3月10日，同業(yè)存單發(fā)行了3500億，市場(chǎng)大量“All in”，這也反映了投資者情緒的變化，即開始由觀望切換為入場(chǎng)。
3月MLF如何操作與是否有降準(zhǔn)降息的可能性？
3-4月份降準(zhǔn)概率有所下降，MLF繼續(xù)小幅增量續(xù)作。因?yàn)?月份流動(dòng)性緊平衡以及存單利率上行，一定程度上屬于結(jié)構(gòu)性矛盾，即頭部銀行存貸款超季節(jié)性不匹配。對(duì)整個(gè)銀行體系而言，1月份M2增速為12.6%，2月份進(jìn)一步上行至12.9%。后續(xù)存款
|
|
