>> 東北證券-固收專題報告：低波動如何破局，收益率易下難上-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康 |
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報告摘要：
2月份債券市場一直橫盤，波動很小。我們在與市場的交流中，對于近期市場的低波動成因，形成了如下看法：
長端收益率幾乎無波動，主要是市場雖然關注短期經濟修復的強度，但并不期待強勁的數據；并且對總量政策并沒有太多期待。在此情況下，利率穩(wěn)定在2.9%這一不高不低的水平。
下周三將會公布1-2月經濟數據，屆時便是驗證市場對于基本面修復的預期是否恰當的時候。我們判斷市場的反應將是不對稱的：如果數據符合預期甚至略高于預期的“好”，長端沒有太多波瀾；但是如果數據差于預期，長端會下行。這種不對稱，也意味著未來一段時間，我們對市場的態(tài)度是偏多的。
除了以上市場共識，本文試圖從另一個視角——從基本面預期變化與市場的聯(lián)系的角度，來對市場的低波動做出一定分析。
首先，低波動的格局顯示出當前的收益率水平，是符合市場對基本面判斷的一個“極限水平”。所謂極限水平是指利率缺乏繼續(xù)上行或者下行的邊際力量，市場陷入僵局。
而這種僵局之所以出現(xiàn)，主要來自于兩個層面的原因：（1）短期方向和中期方向是不一致的。目前市場具有明顯的“短期強預期，中期弱預期”的特征，因此短期看空而中期看多者不在少數，期限間的矛盾也使當下無論是收益率上行還是下行，都面臨阻力。（2）市場環(huán)境相對穩(wěn)定，即使資金利率的中樞有抬升，但是供給和需求端都沒有類似于債災時的那種顯著的擾動。因此，在資金環(huán)境相對平穩(wěn)的情況下，機構行為核心還是受到基本面預期的影響。
那么，市場的低波動、無方向的格局，會在什么契機下被打破？兩種可能。（1）短期、中期的方向預期發(fā)生變化，或者預期中的拐點出現(xiàn)。（2）資金的供給或需求端出現(xiàn)顯著的擾動。
收益率在長期低波動之后需要面臨方向的選擇，下一階段收益率易下難上。原因有三點：（1）短期強預期，證實未必能證偽中期的弱預期；但短期的弱預期證實，卻可能強化中期的弱預期。這種不對稱性，也將引起多空陣營的力量變化，從而驅使收益率下行。（2）供給端的風險因素，比如城投和信用的風險需要關注。這種風險不利于信用債市場，但是卻對利率債市場有利。（3）對資金環(huán)境的擔憂，還遠沒有達到加息或者貨幣政策收緊的地步，更多還是集中在資金端的波動和資金價格的回歸。因此，收益率上行的風險也并不大。
風險提示：經濟修復超預期、宏觀政策超預期
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