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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　進(jìn)一步深化國(guó)企改革，央國(guó)企資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加速；各大煤炭集團(tuán)未上市煤炭資產(chǎn)豐富，資產(chǎn)注入空間大；中國(guó)特色估值體系下煤企具備大幅提估值空間。
　　摘要：
　　投資建議：各大煤炭集團(tuán)未上市煤炭資產(chǎn)豐富，我們預(yù)期在國(guó)企改革深化下，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，同時(shí)為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，集團(tuán)資產(chǎn)注入有望加速，打開煤炭上市公司成長(zhǎng)空間，估值提升可期。推薦：中國(guó)神華、中煤能源、兗礦能源、恒源煤電、潞安環(huán)能、山西焦煤等。
　　各大煤炭集團(tuán)未上市煤炭資產(chǎn)豐富，資產(chǎn)注入空間大。國(guó)家能源集團(tuán)、中煤能源集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、山西焦煤集團(tuán)、晉能控股煤炭集團(tuán)、皖北煤電集團(tuán)、潞安化工集團(tuán)的未上市煤炭權(quán)益產(chǎn)能分別為17,747、3,581、15,892、6,505、32,186、1,010、3,161萬(wàn)噸/年，測(cè)算集團(tuán)未上市煤炭權(quán)益產(chǎn)能占旗下煤炭上市公司（中國(guó)神華、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、晉控煤業(yè)、恒源煤電、潞安環(huán)能）產(chǎn)能比例分別為59%、22%、128%、154%、977%、92%、70%。
　　進(jìn)一步深化國(guó)企改革，央國(guó)企資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加速。2月23日國(guó)資委出席新聞發(fā)布會(huì)表示“乘勢(shì)而上實(shí)施新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，健全有利于國(guó)有企業(yè)科技創(chuàng)新的體制機(jī)制。推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，強(qiáng)化和各類所有制企業(yè)合作，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)?！毙乱惠唶?guó)企改革深化行動(dòng)下，央國(guó)企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加速，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入不僅讓央國(guó)企上市公司更有競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于提高資本市場(chǎng)信心，構(gòu)建“中國(guó)特色估值體系”。
　　再提“中國(guó)特色估值體系”，央國(guó)企煤炭上市公司估值有望提升。1）2022年11月21日，在2022金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出要深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮；2）2023年2月2日，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議，再次提出要推動(dòng)各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。
　　央國(guó)企煤炭上市公司社會(huì)價(jià)值凸顯、股東價(jià)值顯著，估值歷史低位。1）2021年以來煤炭市場(chǎng)供應(yīng)緊張，能源保供大背景下，煤炭企業(yè)積極簽訂大幅低于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)協(xié)，切實(shí)發(fā)揮了能源壓艙石作用；2）2021年，A股煤炭上市公司年度累計(jì)分紅達(dá)到1027.49億元，其中中央國(guó)企分紅達(dá)到557.11億元，同比增長(zhǎng)43.59%，地方國(guó)企分紅為457.87億元，同比增長(zhǎng)125.42%，多數(shù)企業(yè)分紅率超過50%，股息率超過10%；3）當(dāng)前A股煤企估值普遍處于歷史低位，截至3月9日，煤炭指數(shù)PE（ttm）6.4倍，處在近10年分位點(diǎn)1.92%，且遠(yuǎn)低于A股整體估值水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)資產(chǎn)注入不確定性風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)