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行業(yè)觀點(diǎn)：
　　降本訴求日益濃厚，鈉電大趨勢無憂。相較于鋰電，鈉電能量密度較低，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不成熟，但長期成本競爭力顯著。鈉電、鋰電制造工序、良率相近，規(guī)?；笾圃熨M(fèi)用基本相近，鈉電成熟期物料成本約為0.27元/wh，而鋰電在20萬元鋰價(jià)時(shí)物料成本為0.42元/wh，對應(yīng)單車成本可下降約4000元。此外，鈉電高低溫性能、安全性更佳，亦成為鈉電產(chǎn)品有力賣點(diǎn)。
　　產(chǎn)品指標(biāo)持續(xù)升級，應(yīng)用場景不斷打開。目前鈉電產(chǎn)品正處于迭代中，目前循環(huán)1500+次、能量密度140wh/kg的產(chǎn)品指標(biāo)已滿足A00、兩輪等場景應(yīng)用要求。我們預(yù)計(jì)23年開始，兩輪車、低速電動車等將逐步開啟應(yīng)用，預(yù)計(jì)2026年鈉電裝機(jī)需求量超110Gw。
　　電池制造：供應(yīng)鏈管控&一體化盈利兌現(xiàn)度高。鈉電池的低成本應(yīng)用領(lǐng)域?qū)χ圃鞆S的降本具有很強(qiáng)的要求，供應(yīng)鏈管控&材料一體化是關(guān)鍵。從價(jià)值量占比看，正極、負(fù)極、電解液分別占成本30%、18%、30%，具有產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力企業(yè)盈利兌現(xiàn)度強(qiáng)。
　　材料體系：層狀氧化物&硬碳負(fù)極為產(chǎn)業(yè)化路徑主流。
　　1）正極材料：普魯士路線低成本、容量相對較高，但循環(huán)性能、倍率性能差。層狀氧化物成本適中，容量較高且與三元工藝相近，有望率先量產(chǎn)。聚陰離子循環(huán)性能佳，但倍率性能、容量較低，產(chǎn)品仍需迭代。
　　2）負(fù)極材料：生物質(zhì)硬碳目前指標(biāo)最佳，將率先放量，核心在于資源端的鎖定。從中長期看，瀝青基在規(guī)模化、成本上潛力更大。生產(chǎn)工藝與石墨負(fù)極相差較大。
　　3）電解液：溶質(zhì)以六氟磷酸鈉為主，無需向NaFSI等領(lǐng)域迭代，醚基電解液性能更佳，工藝與現(xiàn)有六氟磷酸鋰協(xié)同性較強(qiáng)。
　　4）其他：隔膜可以選用成本更低的玻璃纖維，負(fù)極采用鋁箔。
　　投資建議：
　　鈉電產(chǎn)業(yè)化將至，新舊廠商均有望受益，我們推薦：
　　寧德時(shí)代：鈉電產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)軍者之一，電池指標(biāo)性能優(yōu)異，規(guī)劃2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；
　　多氟多：六氟磷酸鈉龍頭，布局一體化鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈；
　　振華新材：鈉電材料龍頭，下游客戶優(yōu)質(zhì)；
　　貝特瑞：負(fù)極行業(yè)龍頭，硬碳材料研發(fā)領(lǐng)先；
　　元力股份：硬碳材料新星，具有工藝協(xié)同、原材料供應(yīng)優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。