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事件：公司公布2022年業(yè)績(jī)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,286億元，同比+152%；歸屬凈利潤(rùn)307億元，同比+93%；扣非歸屬凈利潤(rùn)282億元，同比+110%；基本每股收益12.92元/股，平均ROE為24.68%。22Q4營(yíng)業(yè)收入1,183億元，同比+107%，環(huán)比+21%；歸屬凈利131億元，同比+61%；扣非歸屬凈利潤(rùn)122億元，同比+78%，環(huán)比+36%。
　　市占率提升助力營(yíng)收增長(zhǎng)。根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，2022年全球新能源車(chē)動(dòng)力電池使用量達(dá)517.9Gwh，YOY+71.8%，公司全球動(dòng)力電池使用量占據(jù)37%市場(chǎng)份額，YOY+4pcts，連續(xù)六年排名全球第一；2022年全球儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到122.2Gwh，YOY+175.2%，公司全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)份額43.4%，YOY+5.1pcts，連續(xù)兩年排名全球第一。公司全球動(dòng)力電池龍頭地位持續(xù)增強(qiáng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷(xiāo)量289Gwh，YOY+116.6%，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量242Gwh，YOY+107.1%。銷(xiāo)量增長(zhǎng)推動(dòng)營(yíng)收同比增加152%。
　　盈利能力修復(fù)明顯。公司22Q4營(yíng)收/利潤(rùn)/扣非凈利分別環(huán)比增長(zhǎng)21%/39%/36%，整體毛利率修復(fù)至22.57%，環(huán)比+3.3pcts，Q4業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。其中，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)2022年下半年改善顯著，我們估算下半年新簽項(xiàng)目毛利率可能達(dá)到20%以上，Q4較Q3進(jìn)一步提升。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)2022年全年毛利率達(dá)到17%，與動(dòng)力業(yè)務(wù)基本持平。
　　主動(dòng)降庫(kù)存。公司在22Q4大幅減少了原材料庫(kù)存，2022年底賬面價(jià)值47.3億元，較年初減少40.6%，緩解了市場(chǎng)由于碳酸鋰價(jià)格下跌對(duì)于公司23Q1可能出現(xiàn)的大幅計(jì)提減值的擔(dān)憂。現(xiàn)金流重回峰值。公司2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流612億元，YOY+43%，其中Q4達(dá)352.4億元，環(huán)比+382%，重新回到了高凈現(xiàn)金流的良好狀態(tài)。
　　鋰礦讓利政策可以鎖定中長(zhǎng)期份額。公司通過(guò)自制開(kāi)采、投資入股、合資合作等方式完善電池礦產(chǎn)資源布局。公司在江西宜春含鋰瓷土礦項(xiàng)目、四川斯諾威硬巖鋰礦項(xiàng)目、玻利維亞鹽湖運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目取得突破性進(jìn)展。公司有可能推出的鋰礦收益分享計(jì)劃，短期可能會(huì)影響公司利潤(rùn)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于維持公司市場(chǎng)地位大有裨益。
　　與福特合作建廠瞄準(zhǔn)美國(guó)市場(chǎng)。今年2月福特汽車(chē)對(duì)外宣布將在取得寧德時(shí)代電池技術(shù)授權(quán)的情況下，在美國(guó)密歇根州投資生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)電池。公司持續(xù)推進(jìn)與福特的合作，一旦落地，表明美國(guó)市場(chǎng)就此打開(kāi)，具有戰(zhàn)略性意義。同時(shí)，公司也在積極布局歐洲產(chǎn)能。
　　投資建議：作為全球鋰電池的絕對(duì)龍頭，公司無(wú)論在技術(shù)引領(lǐng)、產(chǎn)品品質(zhì)、客戶資源、產(chǎn)業(yè)鏈布局、品牌影響力、成本控制等方面都擁有明顯優(yōu)勢(shì)。另外，公司在電池礦產(chǎn)資源和上游材料領(lǐng)域持續(xù)積極布局，打造供應(yīng)鏈韌性。預(yù)計(jì)2023-2024年?duì)I收4,813.90億元、6,392.86億元，歸母凈利潤(rùn)471.53億元、643.77億元，EPS為19.30元、26.36元，對(duì)應(yīng)PE為21倍、15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；下游車(chē)企打價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致利潤(rùn)率大幅下滑；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。