>> 興業(yè)證券-天融信(002212)老牌網(wǎng)安領(lǐng)軍，正迎新機(jī)遇期-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
大小： |
3813KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔣佳霖 |
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公司概述：老牌網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)軍，行穩(wěn)而致遠(yuǎn)。天融信1995年成立于北京中關(guān)村，以防火墻業(yè)務(wù)起家，是國內(nèi)老牌的網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立以來，不斷完善網(wǎng)絡(luò)安全架構(gòu)體系，持續(xù)布局云服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等新安全領(lǐng)域。目前，公司主營業(yè)務(wù)涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全、大數(shù)據(jù)及云服務(wù)。2019年11月，中國電科通過老股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式成為公司第三大股東，為公司拓展核心的政企客戶助力護(hù)航。2019-2021年，公司網(wǎng)絡(luò)安全收入持續(xù)增長，CAGR為17.73%。
行業(yè)分析：需求有望回暖，護(hù)城河持續(xù)加深。2023年，在后疫情時代及數(shù)字中國建設(shè)的驅(qū)動下，網(wǎng)絡(luò)安全下游需求有望回暖，景氣度有望提升，公司做為行業(yè)領(lǐng)軍，有望優(yōu)先受益。在公司發(fā)展過程中，注重護(hù)城河的加深：1）在防火墻領(lǐng)域，安全硬件在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，防火墻為安全硬件中占比最大單品，公司防火墻產(chǎn)品連續(xù)22年位居市場第一；2）在新安全領(lǐng)域，國內(nèi)政策密集出臺，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，提前布局云安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域，建立了較強(qiáng)的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢。
核心看點(diǎn)：產(chǎn)品及銷售矩陣完備，信創(chuàng)領(lǐng)先。公司未來的核心成長驅(qū)動主要在于三方面：1）通過前期的高研發(fā)投入搭建了完備的產(chǎn)品矩陣，特別是云計算業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭較好。截至2022年上半年，公司云計算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入1.03億元，同比增長110.90%，有望成為未來重要的第二增長極；2）渠道重構(gòu)戰(zhàn)略初顯成效，增強(qiáng)了發(fā)展后勁。公司“行業(yè)直銷+渠道分銷”雙輪驅(qū)動營銷戰(zhàn)略已初具成效，渠道分銷收入占比逐年提升；3）信創(chuàng)安全的先發(fā)優(yōu)勢較為明顯。公司擁有全棧國產(chǎn)化核心技術(shù)，網(wǎng)安信創(chuàng)入圍產(chǎn)品種類與型號數(shù)量領(lǐng)先，國產(chǎn)化生態(tài)搭建多點(diǎn)開花。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為2.55/4.16/5.49億元，對應(yīng)3月10日收盤價PE為52.9/32.4/24.6X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭加??；技術(shù)研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險。
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