>> 國泰君安-大類資產(chǎn)配置研究：全球股債的地域配置線索-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
大小： |
1099KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年全球周期運行面臨什么樣的格局？資產(chǎn)配置又該如何應(yīng)對？通過我們構(gòu)建的全球景氣和全球擴(kuò)散這兩組指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)了一些有意思的現(xiàn)象。首先，全球景氣處于持續(xù)的下行趨勢。全球景氣周期一般持續(xù)3.5年左右。本輪全球周期下行已運行接近兩年，探底至少還需要半年左右的時間。其次，歐洲和日本景氣顯現(xiàn)翹頭跡象。2023年以來，歐洲和日本景氣表現(xiàn)開始與美國分化，形成一波明顯的景氣抬頭。景氣指標(biāo)是GDP增速的領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先時長在1-3個月不等。假如美國景氣度按照當(dāng)前外推情況繼續(xù)下行，那么我們有概率看到23Q1和23Q2全球第一經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速會與其他主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯的分化。
歐日景氣出現(xiàn)上行跡象的原因猜測：（1）歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。擴(kuò)散指標(biāo)顯示歐洲和日本相對于美國的分化從2022年3季度開始已經(jīng)有了一些跡象。但與2022年我國一輪各方面都較弱的復(fù)蘇相比，歐洲擴(kuò)散指標(biāo)此次沒有明顯的走高。Markit、Sentix、ZEW等各項信心景氣調(diào)查從22年末開始拐頭向上，顯示出對于未來需求的樂觀預(yù)期。另外，歐洲新車銷售、日本零售和地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)都出現(xiàn)明顯的邊際改善。（2）俄烏戰(zhàn)爭和地緣政治因素發(fā)生后的需求外溢至歐洲。俄烏戰(zhàn)爭和大國博弈因素或?qū)W日有正向拉動。本輪歐洲大陸面臨的情形可能和一戰(zhàn)時的日本有一些相似之處。第一次世界大戰(zhàn)期間，日本獲得空前繁榮，日本進(jìn)出口和財政收入在短短5年翻了數(shù)倍。這種供給替代外溢現(xiàn)象很可能是形成本輪歐洲可能拐頭的原因。一些證據(jù)：a）在22年美國PMI一路下行時，歐盟經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI已經(jīng)拐點向上，尤其是波蘭和英國等國家。b）PMI長期水平。我們發(fā)現(xiàn)在2019年前，美國PMI長期高于英德，但是2019年之后歐洲的信心上升，PMI均值與美國相差無幾。
2023年，全球的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性機(jī)會發(fā)生改變。我們難以預(yù)判俄烏沖突的持續(xù)時間和影響范圍，但未來應(yīng)對這種可能性下的配置方案保持動態(tài)調(diào)整。建議一頭配黃金美債，另一頭關(guān)注歐日和EM的權(quán)益配置機(jī)會。從全球視角來看，中國的股債表現(xiàn)預(yù)計均處于全球的中間偏上位置。
風(fēng)險因素：歷史數(shù)據(jù)底層邏輯被證偽，政策調(diào)整風(fēng)險未全面納入考慮
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