>> 國泰君安-海外映射系列之中美股市聯(lián)動(一)：美股調(diào)整，港股或“獨善其身”-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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本報告導(dǎo)讀：
在多數(shù)投資者的印象中，當(dāng)A股或美股調(diào)整時，港股總是“最受傷”的那一個。主要源于港股的基本面與A股相似，流動性跟美股部分同源。近期海外“硅谷銀行”事件導(dǎo)致全球風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向Risk off，美債漲而美股跌，港股短期跟隨美股調(diào)整。經(jīng)驗上，流動性風(fēng)險暴露時期，短期中美股市聯(lián)動性驟升，中期來看，經(jīng)濟錯位能夠令其脫敏。
摘要：
美債為何近期與美股背離？避險情緒是主因。美國高頻失業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)溫和，薪資增速放緩，激進加息擔(dān)憂緩解。美國“硅谷銀行”事件，致流動性風(fēng)險恐慌情緒蔓延，避險情緒升溫?？只徘榫w蔓延抵消了激進加息擔(dān)憂的緩解，美股銀行股拖累美股走低。加息預(yù)期降溫，疊加避險情緒升溫兩相作用下，美債利率出現(xiàn)顯著回落。
美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)尚不足以支持加息50基點，關(guān)注下周通脹數(shù)據(jù)。美國2月非農(nóng)新增就業(yè)連續(xù)11個月超預(yù)期。雖非農(nóng)新增就業(yè)仍高于預(yù)期，但失業(yè)率走高、薪資增速放緩，以及勞動參與率上升為美聯(lián)儲理想的組合，即“軟著陸”概率上升。2月的非農(nóng)就業(yè)整體較為溫和，尚不足以支持美聯(lián)儲3月重新提高加息步伐至50基點。市場關(guān)注點將轉(zhuǎn)向下周公布的2月CPI數(shù)據(jù)。若通脹仍然強勁，美聯(lián)儲3月加息50基點的可能性仍存。
美國“硅谷銀行”事件促聯(lián)儲轉(zhuǎn)向？風(fēng)險不容忽視，需持續(xù)觀察。硅谷銀行遭擠兌破產(chǎn)，疊加近期破產(chǎn)的加密貨幣服務(wù)銀行Sivergate，以及違約的黑石集團，頗有“山雨欲來風(fēng)滿樓”的流動性風(fēng)險預(yù)兆。部分在疫情期間資產(chǎn)負(fù)債表快速擴張，久期錯配嚴(yán)重的銀行，風(fēng)險問題不容忽視，仍需密切關(guān)注FRA-OIS以及TED利差等相關(guān)流動性指標(biāo)。不過，美國出現(xiàn)大面積債務(wù)違約的概率仍低，預(yù)計極端風(fēng)險事件的影響有限，美聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向的概率仍不高。
美股調(diào)整，港股能否脫敏？美股港股流動性同源，美股出現(xiàn)調(diào)整時，港股往往較難獨善其身。“黑天鵝”事件引發(fā)的流動性風(fēng)險較為短期，且美股及港股的調(diào)整幅度趨于一致。而債務(wù)危機引發(fā)的流動性風(fēng)險影響周期較長，離岸市場短期調(diào)整幅度超過美股。歷史經(jīng)驗來看，港股在盈利上修階段，與美股的相關(guān)性有所減弱，在中美經(jīng)濟“東升西落”的形勢下，港股跟隨美股調(diào)整多了一層經(jīng)濟復(fù)蘇的緩沖墊。
港股后市展望：底部震蕩，多看少動，逢低加倉。1）短期“東升西落”邏輯遭遇些許逆風(fēng)，港股仍在震蕩磨底期。2）未來催化劑還需等待國內(nèi)政策加碼，信貸持續(xù)擴張，經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，以及海外通脹回落，經(jīng)濟下行，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，“東升西落”再度演繹。3）行業(yè)配置：短期震蕩磨底，可采用高股息策略，疊加低PB的央國企品種；后續(xù)可布局未來彈性較大的品種。推薦恒生科技、創(chuàng)新藥和黃金等擁擠度不高，與海外流動性敏感的行業(yè)。半導(dǎo)體，消費電子行業(yè)等行業(yè)當(dāng)前估值水平不高，其庫存情況有望邊際改善，可以布局等待新一輪上漲周期。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險加劇
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