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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國(guó)2月就業(yè)數(shù)據(jù)存在一定程度的背離，在SVB風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵的背景下，對(duì)三月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的指示意義相對(duì)有限。風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵和2月CPI數(shù)據(jù)，是決定聯(lián)儲(chǔ)加息是否重返50BP的兩大因素，但金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性可能要高于就業(yè)與通脹。
　　摘要：
　　美國(guó)2月就業(yè)數(shù)據(jù)內(nèi)部存在一定程度的背離，新增非農(nóng)就業(yè)31.1萬(wàn)人，再次超市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率意外升至3.6%，時(shí)薪增速明顯放緩。
　　從就業(yè)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，休閑酒店、教育醫(yī)療等非周期性行業(yè)仍是新增就業(yè)的主要來(lái)源，兩者貢獻(xiàn)了約18萬(wàn)，約占總量的一半以上，反映加息目前對(duì)非周期性行業(yè)的傳導(dǎo)仍然較為鈍化和滯后。
　　失業(yè)率意外升至3.6%，以家庭部門調(diào)查的新增就業(yè)僅約為17.7萬(wàn)人，與以企業(yè)部門調(diào)查的新增就業(yè)（31.1萬(wàn)人）存在一定程度的背離。勞動(dòng)參與率也繼續(xù)抬升至62.5%，體現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)供給端的改善，可能是因?yàn)槌~儲(chǔ)蓄快速消耗后，部分勞動(dòng)力重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)也可能與移民數(shù)量回升有關(guān)。
　　時(shí)薪環(huán)比增速繼續(xù)放緩至0.2%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，為連續(xù)三個(gè)月放緩。平均周工時(shí)回落至34.5小時(shí)，同時(shí)1月平均周工時(shí)也向下修正為34.6小時(shí)。
　　SVB風(fēng)險(xiǎn)事件降低了美聯(lián)儲(chǔ)三月議息會(huì)議重返50BP的可能性，但最終結(jié)果仍然懸而未決，SVB代表的中小銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的廣泛性及2月CPI數(shù)據(jù)，將是決定聯(lián)儲(chǔ)是否再次加快加息步伐的兩大決定性因素：
　　中小銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的廣泛性仍不確定：SVB風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)，固然與SVB本身較為激進(jìn)的投資策略和特定客戶群體（主要為科技企業(yè)）有關(guān)，但也反映出美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊的貨幣政策，對(duì)銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端的雙重沖擊，當(dāng)這種沖擊超過(guò)一定程度之后，便會(huì)出現(xiàn)類似于SVB的風(fēng)險(xiǎn)事件。對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)，沖擊幅度可能會(huì)更大。但目前尚不確定的是，SVB風(fēng)險(xiǎn)事件僅僅是個(gè)案，還是在中小銀行系統(tǒng)中更廣泛的存在，當(dāng)前監(jiān)管部門正在加強(qiáng)監(jiān)督和排查，但這可能需要一段時(shí)間來(lái)確認(rèn)。
　　2月CPI數(shù)據(jù)是否會(huì)超預(yù)期：美聯(lián)儲(chǔ)三月議息會(huì)議前仍會(huì)看到一份2月的CPI數(shù)據(jù)，雖然2月時(shí)薪環(huán)比增速的明顯下行，使得市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期邊際下降，但若2月CPI數(shù)據(jù)再度大幅超預(yù)期，仍將會(huì)進(jìn)一步增加美聯(lián)儲(chǔ)重返50BP的可能性。
　　對(duì)于三月美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的影響，短期來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性可能要高于就業(yè)數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)。從根本上來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)加息（包括加快加息步伐）是為了收緊金融條件，從而抑制需求和通脹，但若系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)明顯下跌，金融條件也將會(huì)自發(fā)收緊，同時(shí)伴隨著信貸的自發(fā)收緊、消費(fèi)和投資信心的下降，經(jīng)濟(jì)下滑的速度可能并不可控，不排除出現(xiàn)深度衰退的可能性。因此短期而言，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)優(yōu)先考慮是否會(huì)存在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但這難度也較大，因?yàn)橥ǔ６?，“金融危機(jī)總會(huì)在意想不到時(shí)間，以意想不到的方式爆發(fā)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。