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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　海外銀行倒閉，美債和黃金的配置機(jī)會(huì)出現(xiàn)，短期內(nèi)推薦短端美債和黃金，未來(lái)一年推薦長(zhǎng)端美債。摘要：
　　最近，全美第16大銀行硅谷銀行在經(jīng)歷流動(dòng)性沖擊后迅速倒閉，聯(lián)系到不久前黑石5.6億美元CMBS暴雷和Silvergate Capital Corp清算，美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)似乎有愈演愈烈趨勢(shì)。這一方面是由于銀行在期限不匹配經(jīng)營(yíng)下，實(shí)際凈息差倒掛（實(shí)際表現(xiàn)為期限利差倒掛），另一方面是由于儲(chǔ)蓄方采取實(shí)際行動(dòng)引發(fā)暴雷。這兩個(gè)必要條件在聯(lián)儲(chǔ)快速加息下，使得大部分中小行都難以消化。實(shí)際上，假如全部?jī)?chǔ)蓄資金都“要求”產(chǎn)品重定價(jià)的話，那么大型銀行也難以幸免。
　　未來(lái)傳導(dǎo)路徑：金融產(chǎn)品置換帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。由于當(dāng)前存款利率大幅高于2022年，因此居民和儲(chǔ)蓄企業(yè)會(huì)選擇將之前購(gòu)買的老產(chǎn)品置換為新發(fā)產(chǎn)品，以提升預(yù)期回報(bào)率。這種行為一般發(fā)生在聯(lián)儲(chǔ)加息中后期，市場(chǎng)預(yù)判無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提升不大的時(shí)候。這與我國(guó)房貸利率下行導(dǎo)致的房貸置換是一個(gè)道理。一端是金融暴雷，另一端是抑制通脹，聯(lián)儲(chǔ)如何取舍？首先，過(guò)去30年美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)似乎顯示貨幣政策能夠控制通脹。但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，這一命題尚未在一輪技術(shù)周期中得到驗(yàn)證。貨幣政策和通脹在短期看是負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期看更像是由其他基本面因素產(chǎn)生的協(xié)整關(guān)系。后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)必然需要放寬對(duì)通脹的約束，利率PCE出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象后，聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加速制定停止加息甚至降息的計(jì)劃。其次，也取決于本次金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性沖擊的擴(kuò)散速度。這種擴(kuò)散速度取決去美國(guó)民眾的產(chǎn)品置換行為能否形成大幅共振。
　　從歷史表現(xiàn)來(lái)看，在聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲往往是金價(jià)大幅走強(qiáng)、美債指數(shù)走高的階段。由于2021-2022年美債經(jīng)歷了大幅回撤，23年除短端外，長(zhǎng)端美債的機(jī)會(huì)也將逐漸出現(xiàn)。硅谷銀行倒閉后，我們認(rèn)為季度的大類資產(chǎn)機(jī)會(huì)排序?yàn)椋褐卸唐诿纻?gt;黃金>中長(zhǎng)端美債。向后一年來(lái)看，機(jī)會(huì)排序?yàn)椋褐虚L(zhǎng)端美債>黃金>中短期美債。
　　過(guò)去一周回報(bào)率國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒上行、海外交易通脹超預(yù)期：國(guó)債>美債>權(quán)益≈商品。月度回報(bào)率看，國(guó)債>美債≈美股>A股>港股。周度各市場(chǎng)表現(xiàn)：標(biāo)普500下跌0.28%；美國(guó)國(guó)債指數(shù)下跌0.53%；中債國(guó)債指數(shù)上漲0.07%，中債信用債指數(shù)上漲0.19%；滬深300指數(shù)下跌1.75%；布倫特原油期貨價(jià)格下跌3.89%，CRB商品綜合指數(shù)下跌1.87%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇，疫情發(fā)展超預(yù)期。