>> 浙商證券-新萊應(yīng)材(300260)深度報告：高潔凈應(yīng)用材料領(lǐng)軍者，半導(dǎo)體+食品+醫(yī)藥三輪驅(qū)動-230313
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 4116KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
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深耕潔凈應(yīng)用材料領(lǐng)域二十年，三業(yè)齊發(fā)驅(qū)動成長
公司是國內(nèi)高潔凈應(yīng)用材料領(lǐng)先的研發(fā)與制造商，主要產(chǎn)品包括泵、管道、法蘭、管件、閥門、真空室等高潔凈零部件，下游覆蓋半導(dǎo)體、食品、醫(yī)藥三大領(lǐng)域。2021年半導(dǎo)體、食品、醫(yī)藥板塊營收占比分別為26%、51%、23%，毛利占比分別為35%、35%、30%。2018-2021年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤三年復(fù)合增長率為20%和63%，業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力優(yōu)異。
半導(dǎo)體：氣液真空零部件國產(chǎn)龍頭，打破雙重壁壘國產(chǎn)替代提速
半導(dǎo)體高純及超高純材料主要應(yīng)用于半導(dǎo)體廠務(wù)端和設(shè)備端，預(yù)計2023年全球、我國市場規(guī)模135、42億美元，2023-2025年CAGR 9%、13%。公司打破半導(dǎo)體零部件行業(yè)技術(shù)和客戶認證雙重壁壘，成功進入應(yīng)用材料、泛林、北方華創(chuàng)、臺積電、長江存儲等客戶供應(yīng)鏈。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的大背景下，半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化提速。公司憑借優(yōu)異的技術(shù)水平和豐富的認證經(jīng)驗，預(yù)計深入國產(chǎn)供應(yīng)鏈，乘擴產(chǎn)東風(fēng)，起替代之勢。
食品：零部件+設(shè)備+包材三位一體，緊抓出口+替代雙重機遇
公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于食品包裝領(lǐng)域，2018年公司收購山東碧海后，成為“食品零部件+設(shè)備+包材”一體化解決方案供應(yīng)商。2021年中國無菌包裝市場近200億元，預(yù)計2025年我國無菌包裝市場規(guī)模250億元。當前無菌包裝行業(yè)迎出口機遇和國產(chǎn)替代兩大機遇，公司一體化優(yōu)勢有望加速導(dǎo)入大客戶，帶動食品板塊收入增長。利潤端，包材原材料價格有望進入下行周期，帶來盈利彈性。
醫(yī)藥：綁定國產(chǎn)制藥裝備龍頭，淮安項目助力產(chǎn)能提升和產(chǎn)品迭代
疫情催化下過去三年醫(yī)藥制造業(yè)高速成長，帶動醫(yī)藥潔凈材料市場高增長。預(yù)計2023年我國制藥裝備泵閥類零部件市場規(guī)模約60億元，2023-2025年CAGR9%。公司產(chǎn)品獲得全球知名生物制藥企業(yè)的廣泛認可，設(shè)備商客戶包含東富龍、楚天科技、新華醫(yī)療等，終端用戶包含Roche、Merck、GSK、藥明康德、輝瑞、康希諾等。隨著公司淮安生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將進一步擴充，產(chǎn)品將繼續(xù)升級迭代、毛利有望繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2022-2024公司營收26.3、32.6、42.0億元，同比增長28%、24%、29%；歸母凈利潤分別為3.5、4.6、6.4億元，同比增長106%、30%、40%，對應(yīng)PE為53、40、29倍。分部估值法下給予公司2023年49倍PE，對應(yīng)股價98元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)周期波動風(fēng)險；中美半導(dǎo)體摩擦加劇風(fēng)險；下游客戶導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；項目建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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