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硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵：一輪對(duì)于銀行體系的信心危機(jī)正在發(fā)生。在硅谷銀行事件發(fā)生后，美國(guó)監(jiān)管部門迅速行動(dòng)以期維護(hù)銀行體系穩(wěn)定。但是，整個(gè)銀行板塊依然處于投資者拋售潮中。
　　市場(chǎng)在擔(dān)心什么：流出存款的銀行權(quán)益價(jià)值走低。對(duì)于銀行儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)，任何擠兌苗頭的出現(xiàn)都會(huì)使儲(chǔ)戶面臨“囚徒困境”，理性的決策是轉(zhuǎn)向更穩(wěn)健的銀行或者提出現(xiàn)金。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，存款是一種相對(duì)便宜負(fù)債。盡管有可能得到美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性的支持，但流出存款的銀行依然會(huì)面臨資產(chǎn)收益與負(fù)債成本倒掛的問(wèn)題，權(quán)益價(jià)值快速走低。
　　當(dāng)前已出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)的苗頭。我們?cè)谌ツ?0月的點(diǎn)評(píng)中曾預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息或在上半年結(jié)束。背后的邏輯主要是根據(jù)歷史規(guī)律，美債倒掛4-20個(gè)月內(nèi)會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。而流動(dòng)性危機(jī)往往會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)鴿。當(dāng)下，常見的流動(dòng)性指標(biāo)，如“FRA-OIS利差”、“LIBOR-OIS利差”均于近期大幅走闊，流動(dòng)性危機(jī)正在發(fā)酵。
　　我們?cè)?022年11月提出《站在美元的頂部》，提示2023年底美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息，主因就是快速大幅加息勢(shì)必引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退或者流動(dòng)性危機(jī)。目前的擠兌風(fēng)波就是本輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期結(jié)束前的代價(jià)。市場(chǎng)已經(jīng)在定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期的結(jié)束。我們?cè)诖饲暗狞c(diǎn)評(píng)中提到，若硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵或倒逼美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)必須先看到一個(gè)“壞消息”才能有好消息。除了就業(yè)市場(chǎng)冷卻、金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)外，銀行體系的持續(xù)不穩(wěn)定也將成為鮑威爾等決策者轉(zhuǎn)向所需要的“壞消息”之一。當(dāng)前，銀行擠兌風(fēng)波仍在發(fā)酵，不排除進(jìn)一步引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的可能。但流動(dòng)性危機(jī)的程度亦有所不同：當(dāng)高杠桿領(lǐng)域僅限金融資產(chǎn)而未涉及房地產(chǎn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)威力有限，當(dāng)下既是如此。無(wú)論如何，3月是“?！彪U(xiǎn)月，4月（中）會(huì)有“機(jī)”會(huì)。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，亦然。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)基本面超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。