>> 國泰君安-救火：美聯(lián)儲加息路徑重估-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 901KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金融傳染性的特征是非線性和不可預(yù)見性，“金融危機總是在意想不]到的時間，以意想不到的方式爆發(fā)”。根本原因在于金融活動的正常運行依賴于市場信心，但市場信心也會受到情緒干擾，使得風險事件發(fā)生時，金融傳染性呈現(xiàn)非線性特征。此外，金融機構(gòu)的風險敞口及其隱蔽性，增強了風險事件發(fā)生時，金融傳染性的不可預(yù)見性，因此當某個風險事件發(fā)生時，市場可能無法預(yù)料下一個風險事件將會如何發(fā)生，并進一步增強了市場恐慌心理，損害金融活動所依賴的市場信心，并進一步引發(fā)風險事件，構(gòu)成惡性循環(huán)。
保障儲戶提款的及時性，是緩解銀行擠兌的根本措施。監(jiān)管機構(gòu)救助措施的核心目標在于穩(wěn)定儲戶信心和保障提款的及時性。對硅谷銀行和簽字銀行儲戶存款提供全額保護是最關(guān)鍵的措施，該措施針對已經(jīng)破產(chǎn)的銀行，主要目的是穩(wěn)定儲戶信心，為儲戶兜底。創(chuàng)建新的銀行定期資助計劃(BTFP)，同時抵押品按照面值計算，該措施針對未破產(chǎn)但可能即將發(fā)生擠兌的存款機構(gòu)，主要目的是為存款機構(gòu)提供充足的流動性支持，保障儲戶提款的及時性。
在監(jiān)管機構(gòu)出臺上述措施后，基準情形下，我們認為發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的概率已經(jīng)顯著降低。本輪風險事件根源于銀行擠兌，但我們認為監(jiān)管機構(gòu)的上述措施能夠在很大程度上穩(wěn)定儲戶情緒，保證絕大多數(shù)銀行儲戶提款的及時性，阻止銀行擠兌預(yù)期的自我實現(xiàn)，使得這場“協(xié)調(diào)博弈”仍能夠維持在較好的均衡點上。雖然這個過程中，仍有可能出現(xiàn)一些資質(zhì)較差的銀行繼續(xù)承受擠兌風險，甚至個別銀行會因此繼續(xù)倒閉，但整體來看，系統(tǒng)性金融風險的概率已經(jīng)顯著降低。此外，本輪風險事件中的底層資產(chǎn)（國債、Agency MBS）都是高質(zhì)量資產(chǎn)，可評估性高，與2008年金融危機時的CDO、CDOs有本質(zhì)區(qū)別，高質(zhì)量的底層資產(chǎn)，也是本輪金融風險可控的核心邏輯。
對于聯(lián)儲而言，我們?nèi)跃S持3月11日報告中的判斷，短期內(nèi)，金融風險的優(yōu)先度要高于就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)，因為金融風險的發(fā)生，將導(dǎo)致金融條件的自發(fā)式收緊，不需要聯(lián)儲加息再來“推波助瀾”。出于防范金融風險蔓延的“救火”需求，美聯(lián)儲三月暫停加息的概率在提升。但中長期來看，如果本次風險事件得到妥善解決，且金融條件沒有明顯收緊，那么抗通脹仍是聯(lián)儲的根本目標，政策收緊仍是美聯(lián)儲的主旋律，只是加息高度和持續(xù)時間將低于風險事件前的市場預(yù)期。
預(yù)計當前風險事件的發(fā)酵和市場的高波動將至少持續(xù)一兩周時間，甚至更長。首先，儲戶提款的及時性，將需要至少一至兩周的時間進行持續(xù)驗證；其次，監(jiān)管當局對小銀行的排查可能至少需要一到兩周，甚至更長時間。該期間，由于監(jiān)管當局“救儲戶，不救投資者”的救助原則，銀行股的波動可能更大。
風險提示：金融危機總是在意想不到的時間，以意想不到的方式爆發(fā)。
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