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事件：
　　2023年3月14日美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2月CPI環(huán)比0.4%（前值0.5%），核心CPI環(huán)比0.5%（前值0.4%）；CPI同比6.0%（前值6.4%），符合市場預(yù)期。
　　核心觀點(diǎn)：
　　2月美國CPI符合預(yù)期，主要反映能源價(jià)格下行、服務(wù)業(yè)仍在結(jié)構(gòu)性平衡、高利率對居民消費(fèi)的影響。具體來看：1）能源項(xiàng)增速大幅下降，同比5.2%（前值8.7%），環(huán)比-0.6%（前值2.0%）。能源商品同比自21年1月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)-1.4%（前值2.8%），環(huán)比0.5%（前值2.1%）。2）高利率對居民部門消費(fèi)行為的影響顯現(xiàn)，商品（除食品和能源商品）同比連續(xù)6個(gè)月下行至1.0%（前值1.4%）。除服裝項(xiàng)季節(jié)性上行3.3%（前值3.1%），休閑商品同比2.9%（前值3.3%），教育通訊商品同比-10.5%（前值-10.3%）。短端利率大幅上行，美國居民儲蓄率在1月份從去年底的4.5%升至4.7%。
　　CPI房租項(xiàng)仍在反映統(tǒng)計(jì)滯后、權(quán)重上調(diào)至34.41%后對整體CPI拉動(dòng)2.8個(gè)百分點(diǎn)，拐點(diǎn)出現(xiàn)后會對核心CPI轉(zhuǎn)為明顯負(fù)貢獻(xiàn)。2月核心CPI環(huán)比0.5%，主因房租項(xiàng)仍在持續(xù)上漲，同比上行至8.2%（前值8.0%）。高頻實(shí)時(shí)指標(biāo)美國Zillow房租指數(shù)同比增速在去年2月達(dá)到17.0%的峰值后持續(xù)下行，今年2月錄得6.3%（前值6.9%）。
　　勞動(dòng)力市場仍需結(jié)構(gòu)性的供需均衡。能源服務(wù)項(xiàng)同比13.3%（前值15.6%），環(huán)比-1.7%（前值2.1%）。運(yùn)輸服務(wù)同比14.6%（前值14.6%），環(huán)比1.1%（前值0.9%）；休閑服務(wù)同比6.3%（前值5.8%），環(huán)比1.2%（前值0.7%）；教育通訊服務(wù)同比2.9%（前值2.8%），環(huán)比0.2%（前值0.5%）。1月，運(yùn)輸倉儲、藝術(shù)與休閑娛樂等行業(yè)的空缺率仍指向需求側(cè)的反彈。
　　通脹或逐漸成為次要矛盾，就業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)對聯(lián)儲政策的影響權(quán)重將上升。1）2021-2022年美聯(lián)儲核心矛盾的切換：2021年美聯(lián)儲否認(rèn)高通脹的持續(xù)性，因?yàn)楫?dāng)年財(cái)政擴(kuò)張較快、成本約束下無法加息；2021年8月財(cái)政壓力緩解后，開始承認(rèn)高通脹并轉(zhuǎn)向。2）經(jīng)驗(yàn)上，美聯(lián)儲快速、大幅加息的結(jié)果：要么經(jīng)濟(jì)衰退、要么金融出險(xiǎn)。如今SVB破產(chǎn)反映出快速、大幅加息已經(jīng)對金融穩(wěn)定性造成沖擊。若3月FOMC前沖擊緩和，那么加息照舊、隨后金融繼續(xù)承壓，再隨后聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿；若3月FOMC前風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露并引發(fā)以美股暴跌為信號的流動(dòng)性危機(jī)，那么貨幣或順勢轉(zhuǎn)向。3）我們認(rèn)為SVB事件未必立即擴(kuò)散并推動(dòng)FED政策轉(zhuǎn)向，但該事件意味著隨著金融風(fēng)險(xiǎn)或者經(jīng)濟(jì)衰退概率上升，通脹將逐漸成為次要矛盾。
　　SVB事件和通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對美聯(lián)儲加息路徑快速調(diào)整至3月25B概率超過80%，以及下半年開啟降息周期。我們維持美元暫時(shí)性走強(qiáng)告一段落的觀點(diǎn)，隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏調(diào)整和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能降溫，美元將開啟下行、美債配置價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策。