>> 中信證券-愛旭股份(600732)2022年年報點評：PERC盈利修復，ABC加速放量-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
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公司2022年業(yè)績靚麗，電池片盈利持續(xù)修復，2023年有望受益于電池片行業(yè)供應緊張格局延續(xù)，以及ABC產(chǎn)能釋放，保持盈利能力持續(xù)提升。調(diào)整公司2023-25年EPS預測至2.60/3.96/5.20元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績顯著增長，電池片盈利修復。公司2022年實現(xiàn)營收350.75億元（+126.7%YoY），歸母凈利潤23.28億元（同比扭虧），毛利率13.7%（+8.1pcts YoY）；其中Q4實現(xiàn)營收92.46億元（+116.4% YoY，-6.1% QoQ），歸母凈利潤9.38億元（同比扭虧，+18.1% QoQ），毛利率20.8%（+14.9pcts YoY，+6.5pcts QoQ）。2022年公司業(yè)績實現(xiàn)顯著修復，主要得益于高效大尺寸電池片供應緊張情況下，價格明顯上漲，且公司持續(xù)優(yōu)化大尺寸產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和成本管控能力。
▍電池片供需持續(xù)緊平衡，盈利有望維持較高水平。公司2022年P(guān)ERC電池片銷量達34.42GW，其中22Q4銷量我們判斷近9GW，對應單季度平均盈利超1毛/W。2023年隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降，推動需求加速放量，而電池片行業(yè)整體擴產(chǎn)進度慢于預期，預計電池片環(huán)節(jié)仍將保持供需緊平衡狀態(tài)，電池片0.5-1毛/W的較高盈利仍有望延續(xù)。我們預計公司2023年P(guān)ERC電池片銷量將達35GW左右，大尺寸電池占比95%以上，推動電池片業(yè)務盈利維持穩(wěn)定增長。
▍ABC電池投產(chǎn)爬坡，性能優(yōu)勢顯著。公司新一代N型ABC電池項目推進順利，珠海一期6.5GW產(chǎn)能已順利投產(chǎn)，公司預計將于2023Q2末實現(xiàn)滿產(chǎn)。公司ABC電池具有完整的自主知識產(chǎn)權(quán)，具有美觀、轉(zhuǎn)換效率高、溫度系數(shù)好、易于薄片化等優(yōu)勢。目前ABC電池量產(chǎn)平均效率已接近26.5%，隨著產(chǎn)能爬坡和工藝優(yōu)化，未來有希望達到27%；根據(jù)公司公告，54版型ABC組件最大功率達450-465W，72版型ABC組件最大功率達600-615W，較同版型TOPCon組件可分別高出20-30W，較同版型PERC組件可分別高出40-55W，且全生命周期發(fā)電量較同等面積PERC組件可提高15%以上，具有很強的市場競爭潛力。
▍加快ABC產(chǎn)能擴張，盈利能力有望持續(xù)增強。在已有6.5GWABC電池產(chǎn)能基礎(chǔ)上，公司計劃力爭今年內(nèi)新建并投產(chǎn)18.5GWABC電池和25GWABC組件產(chǎn)能，到2023年底有望形成共25GWABC電池組件產(chǎn)能。同時，公司計劃2023年在國內(nèi)新增2-3個生產(chǎn)基地，每個基地規(guī)劃不低于30GW電池、組件的一體化產(chǎn)能。隨著公司產(chǎn)能擴張加速，ABC市場認可度和需求不斷提升，產(chǎn)品溢價明顯。同時公司通過無銀化技術(shù)有效降本，將有望推動盈利能力進一步強化。
▍風險因素：光伏裝機低于預期；電池片成本或價格承壓；新技術(shù)量產(chǎn)推廣不及預期；電池技術(shù)切換風險等。
▍盈利預測、估值與評級：基于公司2022年年報，并考慮電池片行業(yè)供需緊平衡格局料將延續(xù)，以及公司ABC電池組件擴張加速，盈利釋放，我們調(diào)整公司2023/24年凈利潤預測至33.9/51.6億元（原預測值為34.2/42.8億元），新增2025年凈利潤預測為67.7億元，對應EPS預測分別為2.60/3.96/5.20元，現(xiàn)價對應PE為13/9/7倍。維持“買入”評級。
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