久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2月數(shù)據(jù)顯示美國通脹仍在回落過程中，但回落速度放慢，表明價(jià)格上漲仍具粘性，美聯(lián)儲當(dāng)務(wù)之急則是在金融穩(wěn)定、抗通脹之間尋求平衡，考慮到SVB銀行本身特殊性，以及美聯(lián)儲的快速應(yīng)對，我們判斷SVB事件對整個(gè)金融系統(tǒng)不具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，下周加息25bps料將是大概率事件，同時(shí)受金融穩(wěn)定因素約束，終端利率預(yù)計(jì)不會過高。短期維度，美股科技股分母端影響基本明確，個(gè)股走勢將更多回歸分子端業(yè)績層面。我們維持前期觀點(diǎn)，未來6~12個(gè)月，美股科技板塊向上的經(jīng)營周期、中期良好的業(yè)績可預(yù)見性&成長性，以及板塊當(dāng)前處于歷史底部的估值水平、機(jī)構(gòu)對美股科技股較低持倉等，均支撐我們對板塊保持樂觀看法，建議自下而上，聚焦個(gè)股凈利潤、FCF，以及美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)轉(zhuǎn)向帶來的分母端彈性，我們建議重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)股順序?yàn)椋簛嗰R遜、特斯拉、英偉達(dá)、臺積電、Meta、Snowflake、Datadog、美光、AMD、微軟、Salesforce、Service Now等。
　　▍事件背景：北京時(shí)間2023年3月14日晚，美國勞工部公布了最新的2月份CPI數(shù)據(jù)，2月未季調(diào)CPI年率6%，預(yù)期6.00%，前值6.40%；2月未季調(diào)核心CPI年率5.5%，預(yù)期5.50%，前值5.60%；美國2月核心CPI月率0.5%，預(yù)期0.40%，前值0.40%。總體來看美國最新的CPI報(bào)告向市場證明通脹仍然具有粘性，除食物與能源外的核心通脹上漲略超預(yù)期，讓美聯(lián)儲在“抗通脹”與“防風(fēng)險(xiǎn)”之間陷入兩難境地。
　　▍2月CPI報(bào)告：基本符合預(yù)期，核心通脹下降速度略微放緩。3月14日勞工部公布的CPI報(bào)告中，各項(xiàng)數(shù)據(jù)上漲均基本符合預(yù)期。具體分項(xiàng)看，對通脹粘性貢獻(xiàn)最大的仍然是交通與住房：住房通脹月率不降反升，錄得0.8%，為去年6月以來的新高點(diǎn)；交通類通脹受到機(jī)票價(jià)格等的影響繼1月持續(xù)走高，錄得1.1%。而總體通脹中，能源價(jià)格下降略超預(yù)期，將總體通脹拉回了預(yù)期的基準(zhǔn)線?？傮w來看，2月CPI報(bào)告的走勢與1月報(bào)告并無明顯改變，通脹仍在回落過程中，但回落速度的放慢表明價(jià)格上漲仍具粘性，美聯(lián)儲仍然有更多工作需要完成。
　　▍后續(xù)加息路徑：“抗通脹”與“金融穩(wěn)定”間尋求平衡。從勞工部公布的2月CPI報(bào)告出發(fā)并結(jié)合上周四暴雷的SVB事件，一份基本符合預(yù)期的CPI報(bào)告讓我們基本可以排除美聯(lián)儲下周加息50bps的可能性。美聯(lián)儲現(xiàn)在需要在金融穩(wěn)定問題與階段性的抗通脹成果間找到平衡點(diǎn)，考慮到SVB銀行本身的特殊性（持有大量債券，高度利率敏感，存款端客戶以科技初創(chuàng)為主，高度同質(zhì)化）以及美聯(lián)儲的快速應(yīng)對，我們認(rèn)為SVB事件對整個(gè)金融系統(tǒng)不具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此在看到價(jià)格仍然具有粘性的背景下，下周加息25bps仍是大概率事件，預(yù)計(jì)終端利率受到金融穩(wěn)定因素的影響不會走得過高。CME美聯(lián)儲觀察的數(shù)據(jù)也支持這一看法：上周SVB事件后交易員在周一一度將美聯(lián)儲加息25bps的概率定到47.6%；而在CPI報(bào)告公布后，加息25bps概率重回82.7%。
　　▍美股科技股：年內(nèi)終端利率高點(diǎn)基本明確，分子端業(yè)績更為重要。考慮到美聯(lián)儲大概率會選擇折中的加息路徑，以此作為基本假設(shè)，我們認(rèn)為年內(nèi)終端利率的高點(diǎn)超過6%的可能性較低。同時(shí)SVB事件的影響在短時(shí)間內(nèi)難以充分體現(xiàn)，今年美國整體的經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)計(jì)仍會保持平穩(wěn)降溫的狀態(tài)。對美股科技股而言，終端利率高點(diǎn)的確認(rèn)進(jìn)一步降低了分母端的風(fēng)險(xiǎn)，5.5%左右的加息終點(diǎn)對股價(jià)的影響在當(dāng)前階段已經(jīng)被大幅定價(jià)，分子端業(yè)績將是決定美股科技股后續(xù)走勢的主要影響因素。我們繼續(xù)樂觀看待美股科技股今年上半年表現(xiàn)，半導(dǎo)體板塊在下半年業(yè)績反轉(zhuǎn)的概率正不斷提升，互聯(lián)網(wǎng)巨頭持續(xù)加大降本增效力度，同時(shí)伴隨四季報(bào)的發(fā)布完畢，美股主要軟件SaaS企業(yè)的業(yè)績預(yù)期下修風(fēng)險(xiǎn)亦基本出清：
　　1)軟件SaaS：2023年業(yè)績預(yù)期下修基本完畢，關(guān)注貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來的估值彈性。當(dāng)前主要企業(yè)四季報(bào)基本公布完畢，并相應(yīng)完成2023年業(yè)績指引的修正，行業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)基本出清。過去幾個(gè)季度以來，企業(yè)持續(xù)從過去“關(guān)注各領(lǐng)域最好的產(chǎn)品模塊”向“少數(shù)供應(yīng)商一體化解決方案”轉(zhuǎn)變，以有效控制支出，平臺型廠商料持續(xù)受益。短期維度，伴隨美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率上升，偏消費(fèi)模式的基礎(chǔ)軟件業(yè)績有望最先進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)通道，而基礎(chǔ)軟件本身的高估值高成長屬性，亦將在貨幣政策轉(zhuǎn)向中最為受益。估值層面，目前美股軟件板塊EV/S、EV/S/G分別僅為5.8X、0.34X，基本回到了2016~2018年的水平，板塊性價(jià)比高。
　　2)半導(dǎo)體&硬件：大概率在下半年進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)通道。美股半導(dǎo)體板塊庫存已在2022H2見頂，SOX指數(shù)亦從底部開始反彈，當(dāng)前已進(jìn)入右側(cè)上行通道。近期供需數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在2023H2反轉(zhuǎn)將是大概率事件，雖反轉(zhuǎn)形態(tài)可能更多是U形而非V形?；谥芷诠蓸闼氐摹跋冗M(jìn)先出”投資法則，我們建議優(yōu)先關(guān)注有望率先走出周期底部的消費(fèi)電子、存儲芯片等子板塊，以及一線的晶圓代工廠，對數(shù)據(jù)中心、汽車&工業(yè)等領(lǐng)域整體維持謹(jǐn)慎，更多關(guān)注AI、自動駕駛等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　3)互聯(lián)網(wǎng)：業(yè)績增速料從Q2開始逐季改善，降本增效仍將是最大的業(yè)績彈性來源。本次疫情對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營收增速